公牛集团：传统业务渠道+品牌优势明显，新品类拓展顺利
| 作 者 : | 陈天蛟 |
| 日 期 : | 2019-12-19 |
| 摘 要 : |
一年该股与沪深 300 走势比较 [Table_Summary] 公司概况：转换器行业龙头企业，四大业务板块增长迅猛，规模 品牌优势逐渐凸显。 （1）、 崛起于传统转换器行业，1996 年首创按压 式开关插座转换器，“安全，高质”品牌口碑深入人心。后续不断拓展 新业务模块，寻求新增长，分别于 2007 年进入墙壁开关插座行业， 2014 年进入 LED 照明行业，2016 年进入数码配件行业，形成四大业务协同 并进的发展态势。 （2）、 公司股权结构清晰集中，阮立平、阮兄弟二 人实际控股 86.37%。 （3）、 转换器占主营业务收入比例最高，其他三 大板块占比上升迅速。 转换器、墙壁开关插座行业：转换器、墙壁开关插座市场规模均 近 200 亿，增速保持约 10%。转换器行业公牛独占鳌头、一家独大， 墙壁开关插座市场集中度较低，存在较高上升空间。 LED 照明、数码配件行业： LED 照明渗透率快速增长，不断替代 传统照明，目前已成为主要照明方式。2018 年市场规模超 3000 亿， 近六年 CAGR 达 38.85%。行业集中度较低，质优企业有望抢占更多市 场份额。 数码配件行业规模超 1000 亿，前景广阔。 核心驱动力：传统板块产品研发、品牌渠道，多维度构建企业护城河 （1）、 公司目前已建成四大产品线，产品种类达千余种，丰富多 元的 SKU 体系保证消费者对公司产品的粘性。 （2）、“安全”插座品牌 深入人心，积极推进行业规章制度，树立品牌权威。 （3）、 线上线下协 同构建庞大精密渠道网络，目前已在全国布局 100 万家终端零售网点。 新业务扩展顺利：墙开+LED+数码配件高速增长。 盈利预测和估值：我们预计公司 2019-2020 年净利润为 20.01 和 24.89 亿元，EPS 分别为 3.33 和 4.15 元，考虑到公司的传统主业竞争 格局较好，每年有望保持稳定增长，且新品类拓展顺利，综合绝对估 值和相对估值法，我们给予 25-27 倍估值，对应合理股价在 83.25-89.91 元/股。 |
| 关键词 : | 核心驱动力；股权结构；多产业推动 |
