K12 培训行业系列报告之一：从 K12 培训行业变化，看龙头发展机遇
| 作 者 : | 项雯倩 |
| 日 期 : | 2017-03-06 |
| 摘 要 : |
K12 辅导龙头股价大涨，经营数据超预期 。 美股市场上， K12 课外辅导龙头好未来、新东方股价表现亮眼，尤其好未来股价再次创历史新高。好未来/新东方近一年涨幅分别达 81.05%/59.26%，同期标普涨幅 21.11%，分别跑赢标普指数 60/38 个百分点，好未来 FY17Q3 营收 2.61 亿美元，同增83.3%，招生人数同增 74.6%至 83.44 万人，净利润 1363 万美元，同增42.2%。新东方 FY17Q2 收入同增 22.7%达 3.41 亿美元；入学人次同增 56%达到 131.23 万，归母净利同增 76.1%达到 1040 万美元。 我们认为行业迎来业绩及估值双升阶段： 一方面强劲刚需和消费升级使得K12 市场规模持续扩大（ 2020E 达 6978 亿市场），行业具有长期成长性，另一方面得益于龙头标准化教研体系及精细化运营能力加强，行业出现结构分化红利，优秀公司居于领跑地位。 产业第二阶段到来，口碑既核心生产力。 K12 课外辅导行业进入 1~N 阶段，标杆性公司自 16 年 2 月起出现了扩点+人次同时高增长现象（区别于 2012财年）。行业口碑既品牌，品牌既议价能力已开始明显体现。我们认为，除了龙头好未来、新东方以外，区域性品牌仍可依靠目前长期形成的品牌基因，在当前市场下加速精细化运营，争取当进入下一阶段的玩家。 上海教育新政加速竞争格局优化， 近期上海最严教育整顿来袭，出台禁奥及整顿培训机构政策。我们观点如下， 1）就政策本身判断，我们认为在民促法出台背景下，政策持续时间及涉及范围或将超预期； 2）就行业影响判断，培训机构规范化整顿将利于竞争格局加剧形成，利好行业内龙头公司。 |
| 关键词 : | K12 培训；上海教育新政 |
