2017 年通胀形势展望：温和通胀，供给出清+需求复苏
| 作 者 : | 任泽平 |
| 日 期 : | 2017-03-13 |
| 摘 要 : |
预计全年CPI增长2.3%左右，PPI增长5.3%左右。CPI在1月达到阶段性高点，2月因翘尾因素迅速减小使CPI大幅回落达到年内低点0.8%,之后上涨到8月，然后高位震荡，运行区间在0.8%-2.9%；PPI呈前高后低，运行区间在0.7%-7.8%，全年高点在2月份，全年低点在12月。 宏观上供求推动通胀上行。1）前期货币超发滞后推高物价。滞后12个月的CPI和滞后6个月的PPI同比增速与M1同比增速的变化趋势同步且相当稳定，自15年11月份以来，M1保持超过14%的同比增速增长直到现在，16年7月份更达到25.4%；2）供给收缩、需求复苏和产出缺口带动通胀上行。从供给侧，经过6年去产能，供给出清是超预期，剩者为王，赢者通吃，站在新周期的起点上。从需求侧，出口复苏、制造业投资回升、地方政府换届基建投资冲动、房地产投资回升等超预期。3）大宗上涨、美国经济加速、世界经济回暖、人民币贬值等输入性因素助推物价上涨。 中微观上油价和高房价支撑通胀上行。1）预计2017年油价中枢为55美元/桶，同比上涨24.9%，PPI、CPI与原油价格增速有很高的相关性。2）高房价将推高租金水平。这轮房价8%的同比上涨将会导致3%左右的住房成本同比上涨，致CPI上涨0.6个百分点。3）能繁母猪低存栏支撑高猪价。 全球通胀或共振上行。因全球经济、贸易整合度提升，当前全球性的因素能够解释绝大多数国家物价波动的60-70%。1）近期全球通胀普遍回升。2017年1月，美国、欧元区和日本CPI同比分别上涨2.5%、1.8%和0.4%；2）美国工资涨幅与物价涨幅具有一致性,2015年下半年后，美国非农企业就业的平均时薪同比增速明显有斜率抬升的变化；3）特朗普的贸易保护和财政扩张政策或进一步推高全球物价水平。 PPI向CPI的传导已经显现。本轮PPI的上行将主要通过生产资料的上涨向CPI非食品领域传导。2016年至今PPI生产资料大幅上涨，推动下游多种家电价格上涨。2017年1月CPI非食品涨幅达2.5%，为2011年11月以来新高，CPI非食品价格变化基本和PPI同步，产业链上端价格已经影响到产业链终端。 货币政策中性偏紧，剩者为王企业业绩改善。1）2017年通胀高点低于3%，不构成对货币政策压力，但美元加息等因素或将导致货币政策被动性的跟随收紧。2）PPI上行改善企业业绩。
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| 关键词 : | 通胀；货币政策；需求；供给 |
