鉴往知来，当前我们如何看百货
| 作 者 : | 李锦；陈亮 |
| 日 期 : | 2019-03-31 |
| 摘 要 : |
本周我们重点复盘百货历史基本面和股价表现，结论如下：1）基本面而言，百货基本面整体而言遵循大经济周期，而股市或地产财富效应带来的边际消费倾向提升、电商分流的边际弱化带来的客流回暖，也同时驱动了百货在大经济周期中的小复苏周期；2）历史超额收益来看，百货板块往往在经济复苏周期的前期和偏牛市的权益市场环境中获得超额收益，对应的是可选消费在复苏周期有望率先回暖、股市财富效应提升居民边际消费倾向两个基本面复苏逻辑。结合近期终端需求情况：1）在减税效应、促消费政策等因素的催化下，2019 年1-2月化妆品、黄金珠宝等部分可选消费品增速已经获得回升，服装品类在1-2 月增速承压过后有望于3 月获恢复性增长；2）进入2 季度，2018 年1 季度的高基数效应退却，增长的压力有望继续减轻；3）结合前述历史复盘，今年1 季度股票市场的普涨行情或对财富效应有所催化，进而有望提升边际消费倾向，我们判断可选消费基本面有望迎来筑底回升，标的上我们推荐：1）有望受益于整体行业基本面修复和自身业态改善双重红利的天虹股份，基于复盘日本经验来看，扩张和业态优化型企业有望获得远高于经济增速的规模增长；2）定位于中高端可选消费当前时点处于历史估值相对低位的王府井、鄂武商。
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| 关键词 : | 零售业；百货； |
