格物致知系列之六：潜在的“中国神华”
| 作 者 : | 戴康；曾岩 |
| 日 期 : | 2017-03-02 |
| 摘 要 : |
超预期高分红可能改善公司估值水平。中国神华于3月17日晚公布派发特别股息2.51元/股，远超市场预期，周一开市神华A股一字涨停，神华h股大涨16.28%。神华公司目前资产负债率处于行业较低水平，近几年资本开支规模较过往若干年度相对降低，未来一段时期经营现金流入较好，分红不影响企业正常经营。当前市场亮点相对缺乏，神华高分红引起投资者高度关注，从股价表现来看，投资者对此次高分红彰显的经营信心反馈积极。我们认为未来高分红超预期的公司估值水平将得到改善，建议关注下一个“中国神华”。 A股和港股市场历史特别股息的比较。回顾A股历史，白云山（600332）在2014年和2016年分别派发了一次特别股息，这两次派息金额相对较低，且均为临时性发放，主要是为了吸引投资者进入。港股市场上派发特别股息的案例也较少，派发特别股息主要是为了体现企业未来经营的信心和回报投资者。本次神华的特别股息与以往最大的不同是股息率非常高，现金股利(591亿)超过归母净利润(227亿)，因此更多的是在释放一种政策信号，响应两会期间国资委关于“上市公司进一步完善分红机制、更关心分红”的表态。 “有能力”+“有意愿”是企业分红的基础。有高分红潜力公司的指标分为两个方面，一是有能力，主要从财务报表的角度出发：公司手头现金流相对充裕，每股未分配利润/留存收益/货币现金等较高；二是有意愿，主要从公司战略角度出发：1)公司所在行业主业经营增速放缓和资本开支规模缩小；2)历史分红比较稳定。 利用“神华”逻辑选股应该重视变化。此次中国神华的高股息效应为市场树立了标杆，目前市场倾向关注企业过去的分红历史和盈利状况，我们认为应该更多地关注变化。这个变化包括公司本身和政策环境的变化：2016年企业盈利出现明显改善，现金流充裕，分红后未来也有稳定现金流的预期；供给侧改革背景下，上游资源行业资本开支需求短期难以扩大；国企改革背景下，上市公司所属集团公司资金需求提升。 五个角度筛选下一个“中国神华”。基于上述公司本身和政策环境的变化，我们提出了五个指标作为筛选条件。第一、企业属性为地方国企或央企，这些企业有为了母公司推进国企改革提供资金的意愿；第二、是当前现金流出现明显改善，未来现金流预期稳定(供给侧改革受益企业)；第三、未来需继续去产能调结构、资本开支需求小的行业，这类企业充裕的资金用于分红的动力强；第四、第一大股东持股比例较高；第五、是企业资产负债率低于国资委要求上限(75%)的，在行业内的优质企业。
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| 关键词 : | “中国神华”；超预期高分红；历史特别股息；逻辑选股 |
