全球货币体系变局系列报告（一）： “中心—卫星”模式
| 作 者 : | 郭 磊 |
| 日 期 : | 2017-02-22 |
| 摘 要 : |
美元货币体系包括四个层级。二战后在经历了锚定黄金、与黄金脱钩、锚定原油的过程后,美元计价货币体系逐步确立。如今的美元货币体系包括四个层级:第一层级是美国,第二层级是构成美元指数的非美货币所属经济体,第三层级是其他发达经济体,第四层级是新兴经济体及其他国家。 美元货币体系有两个定价基准:美元指数和美国基准利率。美元周期即为全球货币周期;美国利率周期即为全球信用周期。美元系统中货币周期嵌套着两个信用周期。一旦美元货币系统出现“紧货币+紧信用”叠组合就很容易爆发全球或者局域性经济、金融危机,这也是美元周期与美国利率周期不可能同步的重要原因。 欧元区的成立可被视为美元货币体系的一次内部裂变。欧债危机的爆发对欧元区形成了全面重创。尽管欧元区的问题可以视为广义的美元体系的问题,但却令美国在美元体系中的相对地位更加稳固,今年关于欧洲政治风险的预期上升或有利于传统的美元体系。 人民币影响力的上升和国际化导致货币体系至少在趋势上会进一步过渡为“中心-卫星”模式。近年来中国对全球经济增长贡献率超越美国,对全球资产价格的影响力也在加大,全球货币体系或正在由此前的“美元货币系统”向“美元-其他定价货币”的“中心-卫星”模式逐步演变。 80年代以来美国利率处于趋势下行通道的背景之一就是美元基础货币创造能力弱化下的信用扩张。1980年至今美国基准利率处于长期下行通道的核心原因之一就在于美元货币体系核心国家经济总量占全球比重持续下滑,该货币体系的基础货币创造能力变弱,只能增加信用创造实现经济正常运转,信用扩张则带来作为体系锚的美债利率的下行。金融危机后,这种派生机制出现问题,欧日央行先后推行负利率就是美元货币体系信用传导机制失灵的佐证。 新定价因将导致原体系内生的利率下降期结束,也将对中国货币政策产生影响。随着货币体系的演变和新的强有力的新定价因素的加入,原体系内生的全球利率的下降周期或将结束;同时这一过程也将对中国的货币政策产生一定影响,中美利差可以作为我们理解未来一段时期全球资产定价再平衡的一条重要线索。 |
| 关键词 : | 美元货币体系；四个层级；两个定价基准；“ 中心-卫星” 模式 |
