解密欧陆科技集团（Eurofins）高成长基因
| 作 者 : | 中金公司 |
| 日 期 : | 2019-09-11 |
| 摘 要 : |
借鉴意义 欧陆科技集团（Eurofins）于 1987 年成立于法国，目前在食品、制药、环境、化妆品和农业科学等生物检测领域具有国际领先地位，是全球一线检测巨头。第三方检测行业不乏百年老店，且行业先发优势显著，Eurofins 仅用 30 年就跻身世界前列，可谓创造了高增长神话。中国的第三方检测起步较晚，同时面临着老牌外资的竞争，我们认为，Eurofins 的成长路径对我国的检测机构有较强的借鉴意义。对标 A 股 ： 华测检测（跑赢行业）：华测检测是中国最大的综合性第三方检测企业，拥有广泛的实验室网络，并深耕多个细分领域，具备较大增长潜力。公司2018 年起转变粗放的管理模式，引入优秀职业经理人，聚焦精细化管理，盈利能力得以大幅改善。此外，公司不断加强新领域布局，为未来发展奠定基础。 发现 精选下游，缔造龙头。Eurofins 的核心战略是选定有吸引力的细分市场，并成为该市场的领头羊。公司认为，在检测行业，龙头与非龙头的竞争力差距非常显著，因此必须在目标市场占据龙头地位，建立他人无法复制的实验室网络和技术储备，并掌握大客户资源，进而充分享受规模优势带来的超额收益。2018 年，Eurofins70%的收入来自其具备领头羊优势的业务线。目前，公司在食品、环境、农业科 学、化妆品、药理学实验、法医、基因组学等多个领域已成为细分龙头。并购内生，双管齐下。检测竞争格局分散，且自建实验室耗时较长，因此并购是走上发展快车道的有效手段。Eurofins 的并购数量远高于同行，且并购支付的现金也高于自建资本开支。2011~2018 年，公司收入增速中枢为 24%，其中~17%由收购贡献。并购之外，公司也非常重视全球网络布局和初设实验室建设。Eurofins的资本开支占比约在 8~10%，而其他第三方检测巨头普遍在 5%上下浮动。善用融资，撬动杠杆。高成长必然伴随高投入，而善用融资是支撑高投入的基础Eurofins 的财务杠杆显著高于可比公司，其善于利用多种金融工具降低财务成本。重视研发，技术前沿。Eurofins 选取的下游领域技术门槛较高，因此公司对技术创新非常重视。公司已拥有 20 万种测试手段，可以为客户提供一站式服务。机制灵活，鼓励创新。Eurofins 拥有去中心化、去官僚化的组织架构，强调企业家精神，并将单个实验室看作由企业家运营的企业，因此可以调动员工的创造力。 财务与估值 1 ）从财务指标来看：1995~2018 年，Eurofins 收入/净利润 CAGR 达 37.0%/38.3%，远高于可比公司。2 ）从股价表现来看：我们统计了 2007/10/24~2018/12/31 期间的数据，在以上区间，Eurofins 的股价涨幅达到 346%，跑赢 BV/SGS 259/294ppt，跑赢标普 500 指数/BSF 120 指数 281/356ppt。3 ）从估值来看：得益于高成长性，公司估值较可比公司存在溢价。2007~2018 年，Eurofins 的 EV/EBITDA 估值中枢为 15.3x，相比 SGS、BV 和 Intertek 溢价 49%、20%和 27%。2010~2018 年，Eurofins的 P/E 估值中枢为 35.0x，较 SGS、BV 和 Intertek 溢价 35%、31%和 41%。 |
| 关键词 : | 股价复盘；国际检测；并购内生 |
