再谈建筑研究方法论专题系列报告之一：建筑估值之变，从小为美到大而美
| 作 者 : | 鲍荣富；黄骥；王德彬 |
| 日 期 : | 2017-08-04 |
| 摘 要 : |
我们在 2014 年搭建了建筑研究最重要的四个维度：空间、周期、估值、轮动， 并成功挖掘了建筑板块在 2014-15 年的牛市机遇 。与之相比，业绩增速、股本规模和ROE 仍在决定建筑股的绝对估值水平，但行业竞争格局和市场资金偏好的转变导致建筑板块从以小为美快速转向大而美。建筑下游需求增长整体有限的背景下，叠加新的市场监管环境，重新探讨建筑的估值显得更为重要。建筑估值现状： PE 趋于合理横向 PB 比较仍然低1995 年以来，建筑 PE 相对沪深 300 PE 的比值低于 1是建筑板块的绝对估值底部，且在拐点后一个月内存在较好的买点。建筑估值深化：业绩增速、规模、 ROE 仍是决定估值的最主要因素就建筑板块的估值与基本面匹配来看，短期是有效的，也是无效的，但最终是有效的。 与2014 年的研究结论相比，业绩增速、股本规模和 ROE 仍是决定建筑股绝对估值水平的三大最主要因素，但不同的是：建筑估值与内生性业绩成长和股本大小关系更加密切。内生性业绩增速越高、股本越大的个股获取超额收益的概率越高，外延并购导致的外生业绩成长对市值的影响程度大幅降低； 建筑估值短期对 ROE 可以忍受一定的下滑，但站在长期角度看，必须是稳定的 ROE 才能帮助获取超额收益。建筑估值之变：行业竞争格局与资金风格转变决定以大为美能持续。2016 年熔断以来，大市值建筑龙头估值的提升和 PE/PB 相对估值水位的趋近是最重要的两大现象。行业竞争格局的转变和市场资金风格的转变是最主要的两大因素。竞争格局层面，龙头股市占率的提升带动净利率的提升，进而带动 ROE 的长期稳定，最终推动大票市值进一步成长。
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| 关键词 : | 建筑估值；行业竞争格局 |
