宏观策略专题报告：中国的高增速、低利率之谜
| 作 者 : | 梁中华 |
| 日 期 : | 2019-12-20 |
| 摘 要 : |
从国际经验来看，主要经济体的名义利率和名义经济增速都是大致匹配的。 过去十多年，我国经济持续高增，利率水平却明显和经济增速不相匹配。到 底是什么因素导致我国的增速高、利率低？我国利率是否真的存在明显低 估？本文基于资本回报率的测算，对我国的利率水平和趋势做出一些判断。 1、我国经济高增，利率却明显偏低。主要经济体的利率水平与经济增速是大 致相当的，但我国存在明显的高增速、低利率的特征。加入 WTO 之后到 08 年这段时间，我国利率和名义 GDP 增速差距达到 10%以上。08 年之后，增 速放缓，与利率差距虽有收窄但仍然达到 7%以上。这样的情况与主要经济体 形成巨大反差。 2、利率其实不低，资本回报太少。资本回报率才是利率的决定因素，利率低 主要在于我国资本回报率太低。我们的测算结果显示我国近 10 年的平均资本 回报率为 5%，仅比同期国债利率高 1.5%。我国经济增速虽远高于其它经济 体，但资本回报率并不比它们高多少，从这个角度看，我国利率没有被低估。 3、投资效率偏低，交税也不少。造成我国资本回报率低的原因主要有两个方 面，其一是投资效率偏低，我国融资大量流向投资效率较低的国有企业、城 投公司，与之相匹配的资本回报率以及利率水平自然相对低一些。其二是我 们的税负也不低，08 年后我国税前资本回报率能达到 15%，税后则仅为 5%。 4、投资率偏高，推升经济增速。我国经济增速高，很大程度是因为我国投资 率高，也就是说尽管投资不赚多少钱，但还是有大量的钱用于投资，推升了 经济增速。但随着老龄化加剧和投资回报率下降，我国的投资率很难一直维 持在高水平。而投资率的下降，也意味着经济增速仍有向下收敛的压力。随 着地产和基建对我国利率的支撑作用减弱，利率也将趋于下行。 |
| 关键词 : | 利率；美国；经济增速 |
