口径调整不影响指标间换算关系 ， 上半年房地产投资高企与土地购置费较高有关 2017 年末 开始 的统计“去水分”和口径调整没有使 房地产投资 累计值同比和官方公布的累计 同比 出现偏差，去年以来土地购置费 增速 上扬 拉动房地产投资增速 回升 。每次统计口径的调整和复查都会在部分统计指标间换算上出现偏差，而房地产相关指标还未发现类似情况。唯一例外的是国房景气值，2016 年景气值“跳升”至景气区间，或系受棚改货币化影响。2017 年土地供给增加，引起去年土地购置费增速大幅上扬，是今年上半年房地产投资增速高企的主要原因。

 “ 财务支出 法”更加客观，限制 了 部分财务指标的调整空间“ 财务支出 法 ” 依据会计准则核算，可能对建安工程完成额 的统计数据 影响较大 ，相比原“形象进度法” 存在 一定 滞后性 。过去使用“形象进度法”时，房地产开发商在财报窗口期存在对建安工程提前结算的动机，而“财务支出法”使部分建安工程受赊销、垫资等因素影响难以纳入当期统计。我们发现 2018 年 6 月和 9 月的建安工程完成额环比增速均低于过去三年同期值，而 7 月和 10 月的增速相对较高。2 018 年 房地产投资 增速偏低 或与 基数未回溯调整 有关， ，2 29 019 年不存在 同比口径 不一致的问题。 。2017 年房地产开发申报使用的是形象进度法，统计数额偏高。如果在 2017年做向下修正使其接近财务支出法，2018年实际可比增速应高于官方公布值。但 2019年与 2018 年都使用财务支出法，实际可比增速与官方公布值应该一致。 长效机制的建立 旨在 降低房价波动， 房地产调控 政策收紧施压资金来源限购 、 限贷等 短期调控与房价周期性大幅波动相互 呼应 ， 建立 长效机制旨在降低 房价 波动和稳定房价预期。调控政策松紧变换与房价涨跌存在一定规律性：房价过热则政策收紧；房价下跌则政策宽松。由此形成的房价增速大起大落对市场稳定性是不利的。从 2017 年开始，政府逐步建立长效机制以稳定房价长期趋势，并通过“因城施策”调节区域性供需结构矛盾，共同促进房地产市场健康发展。

 未来展望 ： 房地产 投资 资金来源 承压房地产开发商偿债压力不减，监管持续施压限制资金流向房地产，或在融资端形成两极分化 。在资管新规出台后，房地产信托规模逆势上升，主要是房地产短期债务压力上升和其他渠道融资受阻所致。但高收益率通常伴随高风险，房地产信托的增势在监管收紧趋势下恐难以为继。国内贷款对房地产资金支持的回暖，更多是服务于大型房地产开发商；其他资金（个人按揭款和预收款）受销售增速疲软影响也存在压力。多种迹象表明今年房地产投资资金来源增速可能将继续下滑。