塔吊租赁的模式之争 —融 类金融 or 服务？
| 作 者 : | 东北证券 |
| 日 期 : | 2019-09-09 |
| 摘 要 : |
建设机械作为我们自 2017年以来持续推荐标的，市场对于其商业模式、行业壁垒、业绩周期属性、装配式建筑发展存在很多疑问，针对这些疑惑，我们会在未来几个月内陆续出具系列专题报告进行解读，敬请关注！ 1、 、 我们认为 塔吊租赁商业模式的实质是建筑业的业务分包，是重资产服务行业。具体包括承做前期方案设计、租赁、设备运营、安装拆卸的各种服务，不同于干租行业仅简单提供设备，塔吊租赁的设备运营非常分散、人员众多，具有管理壁垒高、难复制与管理的特点，这是由建筑行业轻资产运营模式决定的，因此行业非常早的转变为第三方经营模式，承担其建筑业务分包商的角色。 2 、与类金融资产 盈利模式 比较， ， 行业挣钱重点 不在杠杆，而 是 服务 管理 。塔吊租赁是经营服务，金融资产是经营信用，因此延伸出来的两个行业在盈利模式、经营风险、资产质量、杠杆率等方面会表现出非常大的差异，服务业最大的成本来源是人，我们通过统计两类业务成本构成能看出明显差别，塔吊服务业人力成本占收入比重达到 30%-40%，利息费用占比不到 10%，而类金融企业的利息支出占比超 50%，因此杠杆率是金融企业经营的核心，这也是为什么类金融企业的杠杆率要远高于塔吊租赁公司。 3 、应收 账款账期长，但风险不大，行业整体现金流有利于龙头企业。账期长是建筑产业链条普遍的问题，行业回款一般会有 3 个月时间滞后，而且项目结束后能收回 70%左右的现金，另外 30%现金收回正常仍然需要 6个月左右时间，但是对于头部企业，由于其客户基本都是央企国企，坏账概率极小，其次，从整体建筑行业现金流情况看，大企业以及国企现金流要远远好于其他企业，而且龙头公司的服务往往具有溢价的空间，能够获取比行业平均水平更好的商务政策，从庞源租赁的现金流情况看，完全可以覆盖成本，能够依靠自身现金流实现可持续发展。 4 、重资产问题，我们 认为 怀 璧不一定有罪， 关键 在在于盈利能力及可持续性。资产重不是核心，而是其盈利能力能否持续。塔吊租赁属于传统行业，但其盈利能力实际非常好，而且在目前行业供需格局以及行业较强的自我调节修复能力基础上，现阶段行业较好的盈利能力状态我们认为是有支撑的，其背后反映的实质是在行业平稳状态下，对其提供的特种高危服务的反映。 |
| 关键词 : | 塔吊租赁；应收账款；服务管理 |
