美国“漂亮 50” 对 A 股的借鉴：从海外经验看消费抱团
| 作 者 : | 陈杰；曹柳龙 |
| 日 期 : | 2017-05-18 |
| 摘 要 : |
一、“漂亮50”:消费龙头的抱团。“漂亮50”是指1970年代初期股价大幅上涨的50只消费龙头,可以分为两个阶段:(1)1970.6-1971.4,美股普涨,“漂亮50”估值修复;(2)1971.4-1972.12,美股震荡下行,“漂亮50”抱团上涨,估值泡沫化; 二、“漂亮50”的宏观环境:长期面临巨大不确定性,短期处于蜜月期。1970年代初期,布雷顿森林体系濒于崩溃,长期的不确定性陡增;受益于尼克松“新经济政策”,美国经济短期回暖,股市触底反弹;但美国的通胀水平始终处于高位,股市反弹的持续性受到制约; 三、“漂亮50”的产业环境:消费升级,龙头公司盈利改善。由于人口结构调整及收入提升,美国60/70年代个人消费支出显著增加;消费升级使得消费行业为主的“漂亮50”公司的销售利润率维持高位; 四、“漂亮50”的市场环境:从概念“乱战”到龙头抱团。1970年初,美国股市风格从1960年代的概念炒作,转向有业绩支撑的行业龙头;以共同基金和养老金为代表的机构投资者规模显著提升,对业绩稳定增长的行业龙头的偏好进一步加强; 五、“漂亮50”的基本面:业绩稳定增长。“漂亮50”公司业绩稳定增长,ROE高于市场整体,且持续提升; 六、似曾相识:A股龙头与“漂亮50”所处环境具有一定的相似性。改革方向具有不确定性、消费升级、抱团龙头的投资风格、机构占比提升、消费白马业绩稳健增长; 七、略有不同:A股龙头在短期经济环境、货币政策环境和盈利能力方面与“漂亮50”时期存在差异。中国经济的复苏弱于美国1970年代初期;中国处于去杠杆进程中;消费白马ROE持续下滑,但估值远未泡沫化; 八、“漂亮50”的终结:短期环境突变+长期产业升级。短期:石油危机导致经济断崖式下滑,股市大幅下行;中长期:美国产业升级,产业结构从消费主导转向金融和信息技术; 九、A股龙头抱团终结的可能情形。环境的不确定性降低(“十九大”定调改革方向、经济复苏证实或证伪);潜在成长性板块出现。
|
| 关键词 : | 漂亮 50； A 股；消费抱团 |
