“新市民”大型系列研究： 教育篇
| 作 者 : | 吴越 |
| 日 期 : | 2017-05-10 |
| 摘 要 : |
投资建议：2010-15 年间进入城市的义务教育阶段外来务工随迁子女人数净增加约 200 万人。 主要城市随迁子女接收政策以及异地中高考政策的推行，加之主要一、二线城市的学龄人口结构性变化将在未来 5 年内导致义务教育人口出现明显增长，而现下主要城市公立校教育资源仍存在缺口。在此背景下， 民办学校作为学位资源的补充在民促法放开民营资本进入教育领域的鼓励政策下，将有机会获得更多优质生源。同时由于主要城市升学竞争加剧， K12课外辅导的需求将持续走强， 看好行业龙头好未来（TAL.US）和新东方（EDU.US）的长期发展，重申对于这两家公司的长期推荐评级。 理由：主要一二线城市人口结构性变化导致教育资源缺口扩大。 1985-1990 年第三次婴儿潮时期出生人口进入适婚年龄以及二胎政策全面放开，主要一二线城市户籍出生人口均在 2007 年开始出现大幅攀升。以北京为例，在义务教育阶段学位有限的情况下，为满足户籍人口教育需求，公立校不得不提高入学标准导致小学阶段非京籍学生比例由 13 年的 47%下降至 14/15 年的 45%、42%，初高中非京籍学生比例同样呈现相似趋势。随迁率连年上升，但入学难、升学难仍是限制随迁子女进入城市就学的主要障碍。 由于长期实行城市偏向的教育政策和重点校制度，更多外来务工家长选择将子女带入城市接受教育。 2010-15年间，随迁率提升了 5ppt。 但户籍与学籍一体的入学和升学安排难以满足流动人口家庭的教育需求。尽管异地中高考政策于 2012年首次破冰，但由于目前主要城市教育系统接收能力有限，两难问题在近期内仍将是随迁子女在流入地就学的主要困难所在。学位缺口或帮助民营校获得更多优质生源， 预计对于盈利性质要求较为宽松且随迁子女在校生比例较低的高中阶段民办校将在招生分流中获得更多优质生源。 而主要城市的学位资源紧张导致家长对于课外辅导服务的需求持续旺盛，付费意愿高。 由于主要城市新生儿仍处于加速增长态势，预计学龄人口基数增长将在未来10 年内持续支撑课外辅导市场需求。 盈利预测与估值。预计好未来 18/19 财年收入将同比增长 52%/40%至 16/22 亿美元， non-GAAP EPS 分别为 2.4/3.4 美元， 目标价 135 美元对应 39倍 2019 财年市盈率； 预计新东方 17/18 财年收入将增长20%/19%， non-GAAP EPS 分别为 1.9/2.3 美元，目标价 68 美元，对应 29 倍 18 财年市盈率。
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| 关键词 : | 教育资源；城市人口结构 |
