金融危机后，中国采取了逆周期调控政策。在主要国家非金融企业债务增速都在放缓的情况下，中国非金融企业债务扩张速度进一步加快。但相比于债务扩张，名义 GDP 增速大幅放缓，对非金融企业宏观杠杆率上升的贡献更大。以债务/GDP 衡量的杠杆率，高估了非金融企业的实际债务压力。一是金融危机后，城投公司几乎贡献了非金融企业杠杆率增幅中的一半，作为特殊的企业形式，将它的债务剔除后更能反映普通企业的债务压力。二是宏微观杠杆率分化，多种口径的微观杠杆指标—资产负债率，都没有随着宏观杠杆率上升而恶化。三是从 A 股非金融上市公司的利息保障倍数、速动比率看，偿债能力都并未因宏观杠杆率上升而削弱。