浴火重生：产能过剩行业的改革已走到哪里？
| 作 者 : | 陈彦；董宇博；李可悦 |
| 日 期 : | 2017-10-22 |
| 摘 要 : |
传统行业（本文泛指煤炭、钢铁、水泥、有色金属、电力、化工、造纸）近两年的供给侧改革已经收到显著效果，盈利和估值也大幅修复至周期中部的水平。传统行业的进一步去产能和整合重组是大势所趋，这将会提高集中度及产能利用率，稳定传统行业的盈利水平，并会带来新一轮的投资机会。行业及区域龙头企业在下一步的整合重组中具有先发优势。盈利和ROE大幅提升：此两项指标已从2015年的底部恢复至周期中部的水平，大部分传统行业ROE已高于股本成本；提高产能利用率及行业集中度。按统计口径来计算的产能利用率从2015年底到现在提高了3个百分点，但是从去产能叠加环保从严执法之后部分行业产能偏紧的情况看，合法合规的有效产能也许并不明显过剩；偿债能力大幅改善，负债率有所下降，传统行业出现大面积倒闭和债务违约的风险大大减低；冗员得到妥善安臵，不但提高了运营效率，而且也大大降低经济转型时期就业问题对传统行业造成的负担。就业人数的减少也间接佐证了产能去化的程度。传统行业发展到了一个重要的关口，未来可能有两个重要的趋势：新一轮的整合重组势在必行，以改善传统行业目前集中度仍然较低以及总体产能过剩仍然明显的局面。整合重组的模式包括横向整合（同业整合）、纵向整合（上下游整合）、跨行业整合和其他模式。进一步去杠杆：对标发达国家经验，我国传统行业目前负债水平仍然偏高，下一步可以通过债转股、混改、盘活存量资产等手段进行。
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| 关键词 : | 产能过剩行业；整合重组；去杠杆 |
