我们认为在民促法修法落定以及新的线下到线上商业模式逐渐探索的背景下，K12课外辅导行业已发生质变，目前零散的市场将进入集中度快速提升的阶段，未来一段时间将是行业加速整合期。我们看好拥有资本优势以及优秀管理团队的企业，A股重点推荐勤上光电与新南洋，美股积极关注新东方与好未来。行业需求旺盛，然而行业高度分散，因为我国教育行业基本属性导致当前高度分散的竞争格局。1)三四线城市收入水平低，客单价天花板明显，盈利能力提升空间有限。少有机构能够承受品牌跨区域自主进入的高昂成本，或是支付收购所需的巨额资金。2)教材体系“一本多纲”,高考“自主命题”，内容差异化增加了培训机构跨区域标准化扩张的难度。3)大品牌拥有优秀的教师和先进的教学理念普遍集中于一线及二线较发达地区，资源供给瓶颈导致难以下沉到三四线城市。变革：行业已生变化，僵局有望打破。1)2016年《民办教育促进法》审议通过，我们认为K12课外培训将成最受益细分领域，资产证券化水平有望加速提升。融资渠道由此进一步打开，为一线大品牌收购兼并提供强大的资本支持。2)“全国一张卷”趋势重新确立并加强，打破了K12课外辅导市场的内容差异化壁垒，直接有利于大品牌的标准化扩张。3)在线教育的兴起逐步缓解了我国优质教育资源稀缺和分配不均匀的两大矛盾，线上线下相结合的新兴商业模式帮助大品牌探索向三四线城市的扩张之路。趋势：大品牌加速扩张，个性化机构独树一帜，两极化生态格局逐步形成。根据我们的市场空间测算模型预测，2020年K12课外辅导行业市场规模将达到5779亿元，CAGR约17%。在行业快速发展的过程中，一方面一线大品牌受益于行业变化加速扩张，市场集中度不断提升；另一方面以“明星老师”为中心开设的作坊式培训班依然受到学生和家长们的追捧，成为行业必不可少的供给力量。而处于中间地带的中小型机构或被大品牌兼并，或被大品牌进入后吞噬份额而逐渐没落。综上，我们认为，K12课外培训行业将逐渐形成以“全国性大品牌和个性化机构各自走强，逐步挤压中小型机构生存空间”的两极化行业格局。