资产配置方法论系列之六：全球配置中如何管理汇率风险？
| 作 者 : | 王慧；周光 |
| 日 期 : | 2017-01-17 |
| 摘 要 : |
随着国内投资者更加重视分散配臵和海外投资，汇率风险的管理不可忽视。 一种认为汇率是风险，且无法获得足够补偿， 应该完全对冲。另一种认为汇率提高分散风险的途径，不应该对冲，分歧主要来自两方面。研究显示在不同国家投资者基准对冲比例的分布中，不做对冲的占比约40%，对冲一半的约 30%，全部对冲或采用其他方法的各占 15%。实务中对汇率风险的管理通常从战略和战术两个层面着手。 战略上，基于最小波动率加入汇率波动对整体组合的影响，以及不同的资产类别、投资期限、先验观点、对冲成本等因素形成基准对冲比率。通常情况下，投资期限与对冲汇率风险的重要性负相关。围绕战略设臵， 通过货币分离管理，在汇率风险刻画、技术分析、基本面分析的指导下可以对对冲比率进行灵活的战术调整。 通过分析全球主要养老金汇率管理的实践经验，我们看到部分对冲是主流，工具上主要选择远期合约。 其中，对冲比率的设臵以战略基准+战术调整的规范模式为主，并且战术调整具有较大的灵活性和空间。与此同时，我们也不能忽视本币性质以及基金使命对对冲策略的影响。 美国加州公共雇员养老基金： 海外投资占比 28%。基于 15%的战略对冲比率，通过货币分离管理进行战术调整。近年来逐步减小战略基准的约束，加强外汇风险的主动管理。 2014~2015 财报中实际对冲比例为 13.7%。 澳大利亚未来基金： 海外投资占比 70%。基于完全对冲，并有选择性地暴露外汇敞口，仔细考虑每种货币敞口的实际规模和性质进行战术调整。 2015 财报中整体外汇对冲比例为 39%，其中美元对冲比例 45%，欧元和英镑完全对冲，日元则完全不对冲。 加拿大养老基金投资公司： 海外投资占比 84%，仅对海外债券对冲。选择保留大量外汇敞口主要因为： 1）加元为商品货币，对冲海外股权收益会加剧内在风险； 2）对冲成本偏高，全球多币种资产配臵本身就降低了汇率风险； 3） 业绩的评估基准也是基本无对冲的，因此并不会产生超额收益或超额损失。 挪威政府全球养老基金： 该基金 100%海外配臵。关注实际汇率以及基金的全球购买力，基本不对冲外汇敞口， 而是关注挪威进口中占比较大的区域的投资。基于一篮子货币衡量基金业绩，因此即使挪威克朗升值对其业绩影响也较小。 |
| 关键词 : | 资产配置；汇率风险；养老基金 |
