啤酒行业深度研究报告：拐角的四个思考
| 作 者 : | 戴佳娴；陈梦瑶 |
| 日 期 : | 2017-02-20 |
| 摘 要 : |
啤酒行业在低迷困局中沉浮，近期我们观测到量价格局的变化可能及催化驱动， 关注四个问题：第一、 啤酒行业竞合关系再现暗涌，有无破局可能？第二、 啤酒销量开始回暖，是否是可持续的反转？第三、 除却催化，啤酒行业有何内生趋势？第四、 在长趋势和短催化下，啤酒行业该买什么？ 第一、 啤酒行业竞合关系再现暗涌，有无破局可能？ 目前国内啤酒市场份额占比前 5 大公司分别是华润（ 24.6%）、青啤（ 17.9%）、百威（ 15.7%）、燕京（ 10.5%）及嘉士伯（ 5%），前五大企业份额紧逼加高端外资抢份额策略使得行业整体盈利能力较差，近期两个事件的发展动态可能带来行业变局。 看点一： 外媒报道朝日意图出售 20%青啤股权，谁将成为接手方？我们分以下三种情况来讨论： 1.若引入华润，且华润深度参与公司运营，则两者协同将成为绝对的市场龙头， 43%的份额与第二名百威英博 16%的份额迅速拉开差距，但目前来看，华润与青岛的合作存在掣肘， 面临反垄断审批和地方政府博弈； 2.若引入嘉士伯，则以上两因素影响小， 双方品牌、渠道携手共赢，分利压力小，协同合作可能性较大。 当然也不排除公司回购可能。 朝日或将出售青啤 20%股权且去向尚不确定，但可能带来啤酒行业格局重大变化。 看点二：燕京啤酒换届与国改预期驱动。 公司第六届董事会任期已于 2015 年 8 月结束，但换届工作一延再延，延期后的换届选举望于 2017 年 7 月前完成，且公司在年报中承诺 2017 年 6 月 30 日前推进公司业务骨干和管理层激励计划。结合北京市国资委对于员工持股试点激励性政策，国改预期升温。 若燕啤通过混改引入战投，也将迎来整合契机。 第二、 啤酒销量开始回暖，是否是可持续的反转？ 自 2011 年起全国啤酒销量便进入了持续的下行阶段， 2014 年首次出现负增长。我们认为导致行业低迷的因素有三： 1. 房地产投资增速下滑带动民工啤酒消费下降； 2. 年龄层分化，老年人及 90 后对啤酒需求降低； 3.凉夏气候导致啤酒销量下降。产量 2016 下半年以来有所复苏， 8 月啤酒产量同增转正， 并且连续 5 个月保持正增长， 在 12 月增长 15.2%，结合房地产投资增速等，中期谨慎乐观。 第三、 除却催化，啤酒行业有何内生趋势？ 未来随着国内品牌与海外品牌深入合作，更多符合国内消费者需求的国产中高端啤酒产品将对进口啤酒形成有效替代，从而逐渐降低进口啤酒对于市场的冲击。 另外，国际精酿啤酒发展迅猛， 中国精酿啤酒起步较晚，发展空间明确； 中国精酿啤酒与普通啤酒的价差达到 4 到 5 倍， 毛利率和净利率分别达到 50%和 30%。 消费升级趋势下中国精酿啤酒行业将迎来新的发展契机。 |
| 关键词 : | 啤酒行业；内生趋势；竞合关系 |
