供给侧下的微观结构转变
| 作 者 : | 王涵等 |
| 日 期 : | 2017-03-02 |
| 摘 要 : |
供给侧改革下，经济微观结构呈现新特征： 产能和盈利趋势分化。 2012年以来，我国工业产能和盈利的变化实际上呈现出三个阶段的不同特征：1） 2012-2013 年， 行业产能和盈利均出现扩张， 主要受需求拉动； 2） 2014-2015 年， 工业品需求出现萎缩， 工业部门也处于规模和盈利双收缩状态；3） 2016 年， 供给侧改革启动， 工业部门产能和盈利开始分化： 行业规模收缩，但单个企业盈利改善。 盈利改善伴随行业集中度有所提升，但行政因素是背后主导力量。 2016年， 商品价格的上涨伴随着中上游行业集中度的明显提升， 龙头企业的场份额出现抬升。值得注意的是， 龙头企业市场份额绝对水平仍处于低位， 而同时价格上涨带来的企业盈改善幅度似乎已明显超出实际产能去化幅度。 我们认为两方面的因素或是主因： 一方面政府通过地产、基建托底需求， 另一方面，则又通过环保等行政手段压缩行业供给，从而行政力量导致供需关系短期错配明显。 供给侧的产业链传导： 集中度提升和产品涨价似乎逐渐向下游演进。 上游供需关系的错配带来的商品涨价推动供给侧压力逐渐向下游演进。 从工业企业数量变化看， 2014-2015 年上游采矿等行业规模率先开始收缩，这一定程度上为 2016年上半年煤炭等商品的价格上涨埋下了“伏笔”。而上游涨价带来的成本压力对于中游行业集中度提升也形成催化作用， 因此可以看到， 2016 年上游行业收缩放缓的同时，中游行业规模则出现明显收缩，并且 4 季度之后， 商品价格上涨也逐渐从上游传导至中游。 需求不确定性+成本压力， 2017 年价格和盈利回升的持续性仍待观察。产业链的角度来看， 需求既定的情况下， 供给侧改革本质还是“分饼”。2016 年商品价格和企业盈利能够短期大幅回升，很大程度也依赖于地产、基建等需求端的改善， 但考虑到下半年需求持续性存疑（ 参见 2017 年年报《 当前高后低遇上祸水东引》）， 而短期经济企稳后， 政策重心又会偏向防止资产价格泡沫，这似乎可能意味着今年的价格和企业盈利回升的幅度和持续性也有待观察。
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| 关键词 : | 供给侧改革；微观结构转变；行政因素；需求不确定性 |
