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摘 要 :
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自上而下推动国企改革迈入新阶段 以下进展让我们相信，国企改革在上半年相对沉寂后下半年可能会有所 加速，市场对此主题的关注相比上半年可能明显提升： （1）高层定调： 近期习主席及国务院领导在不同场合对国企改革推进表态。近年每年年 中到下半年，国企改革话题受类似自上而下的推动均会掀起一波关注高 潮。 （2）国务院发文和国资委部署：国资委近期强调下半年将以深入推 进供给侧结构性改革为主线，推动中央企业?瘦身健体、提质增效? ；国 务院办公厅发布《关于推动中央企业结构调整与重组的指导意见》（3） 。 供给侧改革与国企改革相结合：政治局定调下半年经济，强调?去产能 和去杠杆的关键是深化国有企业和金融部门的基础性改革?这里去产能 。 与国企改革联系在一起，表明当前政策态势对供给侧的强调实际上也是 想推进国企这一基础性改革。 （4）央企和地方响应。近期央企和地方国 企改革进展的案例也不少。前期钢铁行业巨头停牌整合、煤炭行业央企 成立平台公司、媒体报道中粮集团进行国有资本投资运营公司试点，云 南白药及上海地方国企改革推进等， 表明央企和地方均在各自层面响应。 （5）低利率、弱需求环境持续，投资者积极寻找投资主题，可能使得 国企改革主题得到较多关注。较低利率及偏弱的总需求使得较多资金在 需求投机及博弈主题。国企改革是相对确定的方向，如果有超预期的突 破可能成为资金关注的焦点之一。 上市公司数据统计显示非金融类国有企业经营受偏弱的经济环境影响整 体依然面临挑战，但行业内部的对比也显示多数行业内国企回报差于民 企且近年恶化较快，表明到目前为止的国企改革整体效果尚待体现。我 们认为，国企改革是本轮经济改革的核心之一，重点在于落实十八届三 中全会决定的精神，吸取改革开放以来累积的经验，坚持市场在资源配 臵中起决定性作用的主线。 央企及地方国企：关注重点略有不同 从央企层面看，下半年关注的重点在于两个方面： （1）国有资本投资运 营公司和国有资本投资公司试点进展，重点关注经营权下放程度、经理 层的市场化招聘及薪酬体制调整等； （2） ?瘦身健体?与?提质增效? 的背景下，关注供给侧改革与国企改革重叠的领域，重点关注央企兼并 与重组，包括煤炭、钢铁、建材、有色、机械、建筑、航运、旅游等领 域。地方国企的改革： （1）关注东部和中部省份市场化程度相对高的区 域的国企（中部和东部省份非金融类上市国企占全部非金融类上市国企 的收入 8 成以上）（2）重点关注基本面稳健、隐含国企改革期权的公 ； 司及推进国资证券化提升的国企壳资源公司。 三条主线挖掘国企改革的机会 由于国企改革涵盖面较广、进展参差不齐，我们建议从以下三条主线把 握国企改革的进展： （1）把握已经列入改革试点的央企，重点关注投资 运营公司试点（中粮、国投）和供给侧改革推进相关公司（煤炭、钢铁、 建材、建筑等）（2）挖掘本身质地尚可同时隐含国企改革期权的地方 ； 国企（大消费行业内估值不高、有改革预期的地方国企） （3）在推进 ； 国资证券化的背景下，关注国企壳资源公司
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