2015 年外需更弱、通缩更深、房地产库存压力更大，是旧周期的衰落，而2019 年则是新经济分化、消费低迷、基建疲软。整体上看，2019 年预期似乎走在了现实之前，经济现实压力尚难以比肩 2015 年。当前在兼顾逆周期调节和高质量发展的情况下，政策面临地方政府债务风险、中美贸易摩擦等诸多掣肘因素，我们认为，2019 年总量层面的博弈空间可能反而较小，更多是结构性调整。