清静无为：穿越产能投资的迷思
| 作 者 : | 李少君 |
| 日 期 : | 2017-08-08 |
| 摘 要 : |
投资是经济周期性波动的核心，而中长期驱动投资最重要动力是资本回报率。决定投资增速的核心是宏观资本回报率：比较上市公司、工业企业口径以及宏观资本回报率。宏观资本回报率与投资增速一致性最高。当前市场对于朱格拉周期的认识忽略了其长期趋势的变化：美国制造业从1959至今，存在5轮持续8-11年的朱格拉周期，但其强度逐次减弱，中国2000年之后开启的朱周期与90、80年代的相比孱弱许多，即便中国未来朱格拉周期来临，未来的朱周期或将继续走弱，设备更新存在、产能扩张尚未成立，而制造业投资扭转、固定资产投资扭转言之过早。经济的乐观在微观而非宏观，在结构而非总量。技术革命及全要素生产率的上升是驱动经济新周期的发动机：美国战后经济发展，经历两波中期繁荣。随着中国与世界的技术水平越来越接近，中国技术进步将越来越依靠自主研发，中国经济发展的后发优势逐渐减弱。政府基建投资或进入“下半场”：基建对于经济的拉动作用呈现倒U型曲线，在基建“下半场”中，过度的基建投资将会拉低经济效率。表现为无效投融资增加、政府、相关企业杠杆率提升，抑制整体经济的全要素生产率，降低全社会资本回报率，并挤出私人部门投资。面向未来，周期与趋势交融，综合研判资本回报率与投资增速未来变化：即使周期项因素持续改善的乐观估计下，未来资本回报率和投资增速将会起底回升但是并不会成为拐点，因为资本回报率长期趋势项的下行尚难以改变。清静无为，与竞争优势边际改善的企业共度出清调整，实为优选。
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| 关键词 : | 产能投资；基建投资；朱格拉周期；资本回报率 |
