宏观“去杠杆” 系列报告：反思中国金融高增长
| 作 者 : | 朱振鑫 |
| 日 期 : | 2017-01-25 |
| 摘 要 : |
金融业高增速，中财办副主任杨伟民在去年中央经济工作会议的解读中提到“近两三年来，金融业占GDP的比例快速提高”。我们计算了各主要发达国家金融业增加值占GDP的比重、金融业利润占GDP营业盈余的比重，发现中国的金融业占GDP的比重已经超过多数发达国家，并且超过美国、日本在地产泡沫之前的历史高点。金融业利润的贡献度超过制造业外移的金融强国美国。并且中国金融业增速与GDP增速在近两年出现了背离。 金融业扩的逻辑从基本面支撑到监管套利，2000年后，从金融业占GDP的比重来看，金融业共经历了两轮高速增长：第一轮是在2005-2007年,经济高速增长、股市理性繁荣；金融第二轮是2011年至今，主要体现为由监管套利驱动的影子银行和非银机构的扩张。2011年至2016年的增长根据资金的投向不同又可以分为两个阶段。 新一轮金融业高增长的成因，从微观角度看，是出于盈利需求进行监管套利，导致金融创新泛滥、影子银行体系膨胀。从宏观角度来看，一是在实体经济收益率下行时加速推进了金融自由化；二是金融行业资本收益上升，过剩的流动性自然选择了收益高的金融业。简单来说，即实体经济资本收益率下降、风险上升，利率市场化使得银行风险偏好上升，从授信扩表走向投资扩表，带动非银扩张；同时金融行业资本收益率上升，使得流动性更愿意停留在高收益的金融行业,货币脱实向虚、资金空转难以阻止。 金融去杠杆的思路， 这次“金融去杠杆”和2014年非标的根源是一样的，均是银行资产出表、追求高收益、期限错配，2014年是“缩短企业融资链条”，但这次由于投资标的由企业变成了有价证券，风险由债务风险变成了资产泡沫风险，于是成为了“金融去杠杆”。从委外理财、同业存单纳入MPA考核到财税140号文要求资管管理人纳税再到央行“降准加息”，金融去杠杆的思路也基本清晰：规模上通过MPA和监管升级控制空转需求，渠道上增加交易摩擦，价格上挤压收益成本差,倒逼资金脱虚向实。 |
| 关键词 : | 中国金融；扩张逻辑；高增长；去杠杆 |
