消费升级，别人的轨迹&我们的标的
| 作 者 : | 侯春晓 |
| 日 期 : | 2017-06-27 |
| 摘 要 : |
我们长期看好国内消费升级带来的投资机会，消费升级包括消费结构升级+消费品质升级，并提出白酒、乳业、白色家电和医药商业这四个行业值得重点关注，其中大部分标的在过去一年都取得了远超市场指数的优异表现。本文继续聚焦消费升级，以石油危机和人口负增长为节点，分三个阶段研究了日本消费升级背景下的行业结构变迁。大众消费时期（1945-1972年），战后恢复和高速增长的黄金时期，收入增长激发消费热情，耐用消费品的普及引导居民进入大量生产、大量消费的时代。个性化消费时期（1973-2004年），日本经济增速缓慢，但居民消费的GDP占比趋势性上涨；人口增速减缓，新一代人类成为主要的消费群体。居民的消费中必须消费占比逐渐下降，非必需消费提高，80年代宽松的货币环境进一步刺激消费。返璞归真消费时期(2005年后)，日本人口出现负增长，在此期间，受益于人口老龄化，医疗保健行业产出迅速增长。从市场的表现来看，各阶段的优势行业有所不同：大众消费时期，日本制造业板块表现平平，只有电子电器行业成为后起之秀；相比之下，房地产、金融以及服务业跑赢市场。个性化消费时期，以零售、休闲旅游为代表的消费服务行业指数表现突出，累积涨幅超过10倍甚至20倍，零售行业中食品零售指数遥遥领先；信息通信行业作为70年代的新兴产业，成为日本股市最牛行业之一。返璞归真时期，医疗保健板块受益最大，其中，医疗设备行业指数涨幅最高，获得2倍多的超额收益；虽然消费疲软，零售行业依然保持增长，其中，受益于“医、药分离”政策，药品零售成为零售中的优势子行业；旅游休闲业继续走强，尤其酒店住宿指数在市场低迷的情况下依然获得1倍多的超额收益。从人均GDP、人口结构及经济增长驱动力转向消费等方面来看，中国目前的发展阶段相当于日本80年代，消费升级正全面崛起。考虑到中国人口老龄化加速等特点，消费特点将兼具个性化与返璞归真的特点。目前当前中国居民人均可支配收入和消费性支出增速都已触底，剔除食品后的CPI持续反弹，消费板块直接受益。在这些长中短期因素叠加的背景之下，未来一段时间内个性化、品质化、健康化的大众消费升级将会成为最重要的投资主线。
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| 关键词 : | 消费升级；石油危机；人口负增长 |
