人口回流下的“非一线”消费升级系列之二：成本收益比视角掘金“非一线”
| 作 者 : | 戴康；曾岩 |
| 日 期 : | 2017-04-22 |
| 摘 要 : |
成本收益比视角看人口流动的趋势性变化，我们在 3.13 发布 《人口回流下的三四线消费掘金》 宏观策略八大行业联合报告，受到市场的关注。报告强调“在中国，所有人口流动的趋势性变化均需市场给予高度重视和估值溢价，消费升级是市场充分认知的趋势，但人口回流下的三四线消费升级，仍未被市场充分认知”。在随后与投资者的交流中，我们发现大家最关注三点：一、为何人口回流趋势在变显着？会延续吗？二、人口流动的趋势性变化下，最受益的区域或城市群是哪儿？三、深度挖掘哪些子行业和个股真正受益于这一趋势性变化？我们用三篇报告，进一步回答这三个问题。本篇为第一篇。 成本/收益比的变化决定了人口回流规模增加是趋势，从经济学角度考虑，无论企业还是个人，选择工作地/居住地取决于成本/收益比。一线城市生活的成本/收益比在较快升高，而非一线城市在较快下降。从决定效益的四要素——资金流、信息流、物流、人流来看，随着国内高效物流和网络体系的完善，以及地方城商行的迅速崛起，在非一线城市获取资金、信息和物的成本在大幅降低；而一线城市的成本优势在弱化，同时，影响人流的地价成本在不断变高。成本优势增强下，非一线与一线的收入差距却保持稳定，教育医疗等城市福利的差距也在缩小。由于未来要素获取的地域成本差异会进一步减小，人口回流规模增加会成为趋势。 非一线城市生活的成本/收益比优势在凸显，非一线城市人均可支配收入增速比肩一线，水平差距也在逐渐缩小；非一线城市房价收入比远低于一线城市，相对购买力较强；非一线城市的外部交通近年耗时大幅下降、效率大幅提升，样本城市的铁路提效普遍超过 50%以上，同时 2016 年市内城轨规划开始逐步下沉到三线城市；非一线城市与一线的物流时效成本差距在显着缩小，主要三四线城市物流时间可精准控制在 1-2 天内；非一线城市的本科前教育优势并不弱于一线，一线城市学区房的超高房价，使得其教育资源从拉力变为了推力；非一线城市与一线的医疗保障水平差距在缩小；非一线城市空气质量大多显着优于一线。 五大边际变化引导我们在这个时点关注人口回流，产业结构变迁是人口流动背后的根本力量，但房价结构性分化加剧是人口回流的催化剂和加速剂，近期北京等城市房价飙升是短期边际变化之一；短期边际变化之二是地产销售同比增速超市场预期，后续三四线城市地产销售增速能否持续是市场最关心的核心变量之一 ； 中期边际变化之一是当前所特有的：独生子女一代进入养老义务期+全面二胎政策放开， 或引导人口回流；中期边际变化之二是城市文化和地域标签的崛起，打破京沪文化独大和北漂文化的盛行，成为人口回流的吸力之一；中期边际变化之三是人口回流下的三四线城市需求升级对接上了国内产品和渠道的供给升级。 三条思路选股，中长期布局竞争格局较稳定的可选消费龙头，人口回流带动的非一线城市消费升级下，我们选择行业和个股的思路有三点（后续发布的第三篇报告中，我们将根据各子行业在非一线城市的下沉情况，做更深入的投资机会挖掘）：第一、企业已有从高端到大众的产品线，在非一线消费升级、农民进城和农村消费升级中均能受益；第二、企业已在三四线有渠道的布局；第三、人口回流，消费理念保留，健康与精神类消费受益。推荐定制家居、高端白电、中高端百货、自主品牌汽车、次高端白酒龙头、休闲游周边游等细分行业；关注“掘金组合”喜临门、合肥百货、浙江美大、兔宝宝、沱牌舍得、长城汽车、新城控股、三特索道。
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| 关键词 : | 成本收益比视角；“非一线”；消费升级；人口回流规模 |
