国企改革专题深度报告(下篇)：2017 年国改小浪密集演绎，关注南北船合并、国企壳资源、兵工混改、上海 深圳山西等地方国改
| 作 者 : | 甄峰 |
| 日 期 : | 2017-02-21 |
| 摘 要 : |
本轮国改侧重管资本、混改，并配合供给侧改革： 国企改革目的在于通过市场化提高国有企业效率、提升国企活力，核心改革包括国资监管、国企股权和国企运营。本轮国企改革总体思路为国资监管基调向管资本转变、放开竞争性行业、及优化国有资产战略布局。国资监管方面，成立国有资本投资运营公司，监管基调由“管资产”转向为“管资本”；放开竞争性行业方面，积极推进以以引入战略投资者为主的混合所有制改革（国企股权）；在国资战略布局调整方面，配合供给侧改革，积极推进央企并购重组（国资运营）。此外，本轮国改还注重加强党的领导，防止国有资产流失。 本轮混改重点针对垄断行业，有望引领新一轮国改热潮： 2015 年 9 月，国务院刊发本轮混合所有制改革纲领性文件《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，明确了分类、分层推进国有企业混合所有制改革，鼓励各类资本参与国企混改，建立健全混合所有制企业治理机制的国企混改方向。 2016 年，《发改委国企混改试点专题会》及《中央经济工作 会议》均强调，混改将在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域迈出实质性步伐。与先前在充分竞争类、小范围开展国企混改不同， 本轮混改重点针对垄断行业，全面开花而非散点分布。国企改革的各类途径中，目前兼并重组、资产证券化、股权激励等国企改革途径均已推广、且较为成熟，而最近被提上议程的混合所有制改革则更易刺激市场神经，引发新一轮国企改革行情。我们认为， 2017 年国企改革将在混改重点落地应用。 供给侧改革、 一带一路战略将是央企兼并重组重要着力点： “产能过剩行业兼并重组”、及“增强全球竞争力的央企整合重组”分别高度切合国家“供给侧改革”和“一带一路”的战略。 两大经济战略持续性强，因此我们预计未来央企兼并重组的重点，将出现在“供给侧改革”和“一带一路”两大领域。 1） 供给侧改革及国企改革重叠领域： 央企亏损主要是在煤炭、钢铁、有色等产能严重过剩的行业，供给侧改革推动下，煤炭、钢铁、有色、船舶等产能过剩整合将是未来央企合并重点； 2）“一带一路”和国企改革重叠领域： 央企合并重组的重要目的是通过集团整合提升海外市场竞争力，如“南北车合并”、“中远集团和中国海运合并”。随着“一带一路”战略持续推进，基建建筑、机械类的央企的海外市场空间将逐步打开，基建、工程机械类央企存在提升全球竞争力的迫切需求，预计兼并重组进程将加快。 2017 年国企改革将密集演绎阶段性小浪： 国企改革业绩兑现相对较慢，可重点相关主题投资机会。 自十八大拉开国改帷幕来， 2013 年 11 月《十八届三中全会》、 2014 年 7 月央企“四项改革”、 2016 年 2 月“十项改革试点”、 2016 年 12 月“第一批央企混改试点”均出现国企改革主题的阶段性小浪。仅在 2015 年 9 月国企改革“ 1+N”顶层设计方案密集出台时期， 出现大浪。小范围的国改试点（如“四项试点”、 “十项试点”、“央企混改试点”） 将演绎阶段性小浪，而全范围的国改方案出台则呈现持续性大浪。 鉴于当前国企改革 1+N 顶层设计已经基本完善，而 2017年将进入重点落地应用阶段，我们预计 2017 年国企改革将呈现密集的国改小浪分布，可重点关注南北船合并、国企壳资源、兵工集团混改、上海深圳山西等地方国改。 国企改革选股逻辑： 在混改、央企并购重组等两大国企改革方向上， 2017年可从五条主线来布局国企改革主题：①存在较强“供给侧改革+央企并购重组”预期的标的： 南北船合并预期不断升温。 ②市值小、业绩差的优质国企壳资源：。 ③混改预期强烈的兵工集团下属标的： 12 大央企军工中，兵工集团资产证券化率仅为 26%，远低于中航工业集团(60.95%)，资产证券化空间较大。中国兵器装备集团、中国兵器工业集团积极制定混改方案，推荐混改预期强烈的兵工集团下属标的：长春一东（600148）、北化股份（002246）、西仪股份（002265）、湖南天雁（600698）。 ④国改较快&加速地区的地方混改标的： 上海、深圳国改进程较快，混改有望先行一步。 |
| 关键词 : | 国改；国企壳资源；南北船合并；央企兼并重组 |
