造纸行业新周期系列报告之一：五阶段波动、 三层次研究洞悉造纸产业研究框架
| 作 者 : | 赵中平；申烨 |
| 日 期 : | 2017-07-28 |
| 摘 要 : |
造纸行业十年经历五阶段库存周期，2010 年起行业去杠杆特征显着，造纸行业十年可以划分为五个阶段：主动补库存阶段；被动补库存阶段；库存异常阶段，纸价上涨、库存下降；主动去库存；被动去库存阶段；主动补库存阶段。造纸行业下游需求行业具有明显的周期性，进而向上传导，使其经济周期性显着。由于供给侧结构性改革，淘汰过剩产能，行业中企业数量自2010 年起大幅减少，资产负债率持续下降，呈现长期去杠杆特征。行业分析方法：以价格为核心，从供需、成本、竞争格局三层次展开。造纸行业盈利弹性主要来自于上下游价格与成本之间的价差弹性，行业研究体系围绕价格波动展开。供给与需求层面主要把握上游产能定供给，下游库存定需求。造纸企业的产能从规划、建设、试运行到最终投产需要2-3 年时间，判断行业未来形势、做出合理决策是供给端的核心问题。造纸行业下游需求分散，难以从终端消费者进行需求统计，厂商通常根据市场状况及时调整库存数量与库存结构，使用终端上一级的库存数据可以较好的反映需求侧变化。成本以原材料为主，能源部分成本不可忽视。竞争格局特点是产能集中度较低，龙头企业优势明显。 |
| 关键词 : | 造纸行业；新周期；去杠杆；超额收益变动 |
