造纸行业债券专题研究：造纸行业研究框架梳理
| 作 者 : | 陈柏儒 |
| 日 期 : | 2017-09-11 |
| 摘 要 : |
造纸行业研究框架：供需接近零增长，纸价变化受成本、政策及市场情绪影响2008年以来我国纸及纸板产量与消费量增长逐渐放缓，2013年首次出现负增长，目前行业供需规模大约为1亿吨。公司层面，纸企收入主要取决于产量以及纸品出厂价。产量由产能及开工率决定，纸价由成本、供需关系决定，但会受政策以及市场情绪影响。造纸行业运行情况：成本上涨、环保政策趋严助推纸价上涨，2016年以来行业景气度明显回升，今年以来，环保力度持续加强，排污许可证制度全面开展、中央环保督查多次开展、禁止进口未分拣废纸等环保因素仍是短期影响纸价的主要因素，前期环保投入较多的大企业可以在此次涨价潮中受益更多；长期来看，供给侧改革、环保治理是基调，目前除箱板纸、双胶纸外，其他纸种开工率仍处于较低水平，我们认为目前产能基本可满足需求，未来大企业新产能项目会挤占小企业的市场份额，小企业或将因为资源消耗大、环保等问题被淘汰，行业集中度持续提升。造纸行业财务特征：资产负债率较高、账期较短，投资性现金流多为净流出（1）造纸行业属于资金密集型、资产密集型行业，在设备、厂房等方面投入大，且固定资产投入主要来自外部融资渠道，整体债务杠杆偏高，2017年6月底资产负债率高达56%。（2）纸企一般给予客户1-2 个月的信用期，应收账款周转天数约为30-60 天，而应收账款在流动资产中的占比一般为30%左右，较短的账期有利于保障纸企的经营性现金流。（3）造纸行业近五年仍保持每年2500-3000亿元左右固定投资，纸企固定资产投入大，主要发债主体投资性现金流多为净流出。发债主体经营分析：目前处于业绩较好、盈利能力较强、现金流充沛、偿债能力较强的阶段通过对12 个发债主体财务指标的横向分析，目前造纸行业发债主体均处于近年来业绩较好、盈利能力较强、现金流充沛、偿债能力较强的时期。
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| 关键词 : | 造纸行业 |
