保险集团的估值框架和趋势探究
| 作 者 : | 赵湘怀；贺明之 |
| 日 期 : | 2017-08-02 |
| 摘 要 : |
保险集团如何估值？从全球范围内看，金融机构估值普遍采用市净率，而较少使用市盈率，主要因为金融机构利润周期性较强且波动较大，市盈率难以反映真实的经营情况。 与银行等金融机构不同， 寿险公司一般使用内含价值估值法。国内上市保险公司可以分为三类，一类是纯寿险公司，一类是综合保险集团，一类是综合金融集团。保险集团价值从何而来？ 销售公司：渠道/产品/客户三要素。保险公司在销售方面，以往更加依赖渠道，如大力打造个险渠道等，如今更依赖于产品设计与创新，未来在消费升级的带动下，个人客户价值增长，保险公司会更加聚焦客户价值。运营公司： 优质管理形成溢价。投资公司：投资结构多元化。近年来保费高速增长，带动保险投资规模达到 14 万亿，投资结构更加多元化，非标投资占比达到 36%，使得未来收益率将长期保持稳定。 资本公司： 资本金战略管理。 保险公司注重资本金的战略管理和内含价值的增长，作为保险公司独特的“净资产”指标，内含价值的稳健增长意味着保险公司资本实力的增长，以及抵御风险能力的提升。市场对保险股估值为何容易犯错？保险公司价值创造有多个维度，如果只从单一维度去认知保险公司，那么容易产生悖论，不同条件下，每个维度所创造的价值也不尽相同。观点一：“ 2017 年 4 月以来保险股上涨是因为利率上行，利差益扩大”。 另一方面上述观点与“ 2014 年末降息利率下行，保险股大涨”以及“ 2017 年 6 月末债市利率回落，但保险股继续涨”形成悖论。观点二：“ 保险是股债混合型基金”。观点三：“ 保险公司盈利=（投资收益率-负债成本） *投资资产规模”。未来行业发展有何趋势？我们认为未来保险行业会更加注重客户价值，管理优秀、科技创新的公司业绩将更为稳健，投资结构多元化，主动管理成为长期趋势，从严监管将使得行业集中程度不断，资本为王， 行业龙头将享有超额收益。
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| 关键词 : | 保险集团；估值；保险行业；价值创造 |
