宏观专题报告：PPI 上涨导致 CPI 通胀？ 似是而非
| 作 者 : | 李佳颖 |
| 日 期 : | 2017-03-06 |
| 摘 要 : |
PPI 持续上涨引发对 CPI 通胀压力攀升担忧。 PPI 同比增速由去年初的下跌近6%转为今年初的上涨近 7%， 无论上升速度还是幅度，均接近于“ 4 万亿计划”时水平。 然而 CPI 同比增速却持续在 2%附近波动，一方面，市场对 PPI 与CPI 如此大幅度的背离产生不解，另一方面，市场开始担心 PPI 快速上涨总有一天会传递至 CPI。 认为 PPI 上涨将推动 CPI 通胀的是成本推动思维。 认为 PPI 上涨将向 CPI 通胀传递的观点主要从产业链角度出发，作为 CPI 覆盖产品上游的 PPI 覆盖产品涨价，将通过成本提升传递至下游 CPI 覆盖产品价格。然而这种思路一方面忽略了需求面的变化，另一方面并未考虑 CPI 中大部分是食品、服务等并非PPI 覆盖产品的下游行业。 事实上， PPI 与 CPI 只有相关关系，而无明显因果关系。 经验数据显示， PPI与 CPI 有较高的相关性， 但两者相关性最高的是同阶，不存在明显的领先滞后关系。格兰杰检验结果甚至显示 CPI 是 PPI 的格兰杰原因。 CPI 与 PPI 的相关性来源于劳动力转移、整体宏观环境和共同的外部冲击。作为 CPI 波动主要来源的食品，是 CPI 大类中与 PPI 相关性次高的分项。食品和 PPI 的同向波动主要由于 PPI 上涨伴随工业扩张和非农就业需求增加，进而挤压农业劳动力，推高食品价格。而整体宏观环境以及油价变化等共同的第三方冲击也是形成 CPI 和 PPI 相关性的重要原因。 本轮工业品价格大幅上涨的背景是供给端价格弹性下降，需求波动完全在价格端反映。 本轮工业品价格出现大涨大跌，主要原因是在行政管控之下，供给端价格弹性大幅下降，供给对价格基本不反应， PPI 大涨的同时工业增加值保持平稳。导致需求冲击完全反应在工业品价格变化方面，形成工业品大涨大跌格局。 供给弹性下降意味着价格通过产量之间实现同向变动的渠道不畅。由于供给弹性下降， 因而工业品价格上涨并未伴随工业生产和用工需求扩张，农业劳动力及工资水平均保持稳定，食品 CPI 总体保持平稳。 与之前工业扩张阶段不同，本轮工业品价格上涨并不能伴有食品价格上涨。 核心 CPI 呈现结构性上涨，教育医疗是主要动力， 2017 年核心 CPI 大概率平稳。 高等院校涨价、医改推动的医疗费用上涨和油价上涨推动的旅游价格上升是核心 CPI 在过去一年持续攀升的主要原因。 高等院校学费两年一涨、油价趋于平稳意味着即使医改推动医疗费用上涨，但只要涨幅扩大速度不快于去年，核心 CPI 依然会保持平稳。 我们预测 2017 年全年 CPI 增速为 2.3%，略高于 2016 年 2.0%水平，各季度增速分别为 1.9%、 1.9%、 2.4%、 2.3%。 PPI 全年同比增长 5.7%，各季度增速分别为 7.2%、 6.4%、 5.7%和 3.6%。
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| 关键词 : | PPI；CPI 通胀；工业品价格；供给弹性 |
