从长周期视角下 A 股、美股必需消费板块的历史经验来看，本文主要得到了以下重要结论：

第一，从上市公司角度看，美股必需消费品行业近 美股必需消费品行业近 50 年来生了大批千亿级 年来诞生了大批千亿级市值的优秀公司 ，与此同时，近 近 20 年来 A 股必需消费品行业龙头公司市值大 股必需消费品行业龙头公司市值大幅提高。 幅提高。

第二，从收益率的角度看， 第二，从收益率的角度看，2000 年以来 A 股必需消费板块年化收益率领涨所 股必需消费板块年化收益率领涨所有行业， 有行业，1968 年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先， 年以来美股必需消费板块年化收益率在各行业中同样领先，不过 21 世纪以来美股必需消费行业整体收益率与大盘相近，并无显著超额收益率。

第三，从收益率的影响因素看，持续稳定的高 第三，从收益率的影响因素看，持续稳定的高 ROE 是板块绝对收益率的关键 是板块绝对收益率的关键因素，但长期持续稳定的高 因素，但长期持续稳定的高 ROE 水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益 水平仅仅可以保证板块获得较高的绝对收益率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体 率。板块超额收益率则还得取决于板块相对于大盘整体 ROE 走势， 走势，即当必需消费行业 ROE 相对大盘整体 ROE 显著改善时，行业超额收益率将同步提高，当必需消费行业 ROE 相对大盘整体 ROE 恶化时，行业超额收益率将同步下滑。

第四，2004 年以来 A股必需消费板块 股必需消费板块净利润增速相对 净利润增速相对 A股整体出现上升趋势， 股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块 由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A 股整体持续改善，进而带来了必需消费 股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。 。2004 年以来 A 股必需消费板块 ROE 走势与其净利润增速走势基本一致，并且 A 股必需消费板块相对 A 股整体 ROE 走势与二者净利润增速相对走势同样基本一致。所以我们认为 2004 年以来 A 股必需消费板块净利润增速相对 A 股整体出现上升趋势，由此导致了必需消费板块 ROE 相对 A股整体持续改善，进而带来了必需消费板块的超额收益。

第五，上世纪 上世纪 80 年代初至 90 年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提 年代初美股必需消费板块在净利润增速大幅提高的支撑下， 高的支撑下，ROE 持续改善，相对美股整体获得十分显著的超额收益。而 21世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用，必需消费板块 世纪以来受股息率提升和净利润增速下降的综合作用，必需消费板块 ROE 基本维持稳定，相对美股整体 相对美股整体 ROE 水平并未出现明显的上升，因此近 20年来，美股必需消费板块仅获得与大盘较 相近的绝对收益，并无显著的超额收益。