零售业行业：从步步高收购梅西商业， 看超市行业并购整合机会
| 作 者 : | 李锦 |
| 日 期 : | 2017-02-27 |
| 摘 要 : |
“西南王”并购再落地,强化区域版图竞争力。步步高作为西南地区商业龙头,目前市场已覆盖湖南、江西、广西、重庆、四川等地区,并且已经成为湖南、广西两地龙头企业。2014年公司在广西地区仅有1家门店的基础上,公司通过并购整合南城百货,成功抢占广西市场。当前针对新布局的四川地区,公司以自有现金2.26亿元收购梅西商业94%股权,截至 2016年年底,梅西商业共有门店20家,经营面积超过 36万平米,在四川自贡、眉山等地居于领先地位,如此次收购落地,将帮助公司快速利用梅西商业网点和供应链资源提升四川市场竞争力。梅西商业2016年营收9.33亿元,营业利润-473万元,净利润201.97万元,对应收购价格, 项目收购估值PS 为0.26倍,低于目前A 股商超企业平均估值水平。 消费下行行业分化加剧,并购整合带来估值溢价。目前超市行业,收入增速中枢大幅下移,管理水平差异导致企业在经营效率上出现显著分化。优势经营企业以较低估值开启外延并购整合,获取超市及网点资源以管理输出的方式加强改造,以加快市场拓展。而从美国经验来看,在消费中枢下行阶段,行业内并购整合显著活跃,同时并购整合活跃度较高阶段,板块估值迎来修复且相对于市场有一定估值溢价。当前基于电商分流预期降低及实体龙头优化业态扩展规模,我们预计超市行业将迎来新一轮并购潮。 投资建议:并购整合期,资源为王。在消费增速大幅放缓趋势下,龙头企业寻求规模扩容和新业务增量,进行外延并购整合和新业态变革。基于线上企业以及龙头超市自身加速布局以及业态变革的潜在巨大市场空间,我们长期看好具备供应链能力和网点的资源型超市企业,有望在新的业态布局,迎来新一轮的价值挖掘与估值提升。基于此,重点推荐:生鲜供应链基础夯实、全国性物流和网点优势突出的永辉超市;具备区域生鲜供应链优势、网点区域垄断力强且具有经营改善动力的中百集团;生鲜运营能力突出、仓储配送体系完善、山东省内网点加密空间大的家家悦;占据西南地区市场核心网点、逐渐打造全球供应链的步步高。
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| 关键词 : | 超市行业并购整合；行业分化；区域版图竞争力 |
