非银行金融证券行业形势研判：新蓝海撬动行业未来
| 作 者 : | 邵子钦；田良；童成墩 |
| 日 期 : | 2018-02-26 |
| 摘 要 : |
商业模式：高杠杆优势尚未显现。证券行业本应为高杠杆的商业模式。从美国证券行业发展经验来看，经历了四个发展阶段：1970-1980 的轻资产、1980-1990 轻资产向重资产过渡、1990-2007 重资产、2008 至今的全能银行。中国券商收入结构与美国70 年代末类似，2017 年经纪、投行、资管等轻资本业务收入占比53.7%。但由于剔除客户保证金后真实财务杠杆只有2.75 倍，导致当年ROE 仅有6.45%。而美国1980 年财务杠杆12.9 倍，ROE32.1%。财务杠杆低的三个原因：股权融资成本低、市场集中度低、资产增速慢。业务结构：依靠创新蓝海提升杠杆。加杠杆的路径：业务增长-资产扩张收入增长。业务创新的三个蓝海：资产证券化、资产管理、财富管理。发展趋势：孵化专业龙头正当其时。提高资本效率，撬动财务杠杆，一方面可以通过内生性增长实现，另一方面可以借鉴海外经验，通过外延式发展来实现。
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| 关键词 : | 商业模式；财务杠杆；业务结构；业务创新 |
