教育行业定价权系列报告之教育篇：K12课外培训行业，寻找定价壁垒，踏浪黄金10年
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作 者 :
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胡雅丽
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日 期 :
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2016年8月2日
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摘 要 :
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一、报告源起：寻找具有定价权壁垒的行业和公司。回溯二级市场的长期牛股和一级市场的独角兽企业，我们发现“定价权”是众多相关企业所共有的特征。在完全竞争、完全垄断和寡头竞争三大市场中，优质产品和服务的供需失衡是定价权来源的主因。中小学（K12）教育阶段举足轻重且以应试为纲，优秀教研师资和优质教学质量是行业的稀缺资源，由于海量学生群体的需求不一和课外培训服务的非标准化，拥有优秀师资、能够提供优质服务并能有效提分的K12课外培训机构往往具备较强的行业定价权。二、需求端：应试体制和刚性需求有望共同催生万亿市场。中小学阶段巨大的人口基数、二胎政策红利和家庭收入的提升驱动行业拥有广阔空间。我们测算2015/2020年K12课外培训行业市场规模约5000亿元和1.2万亿元，5年CAGR约18%。一线城市市场巨大但增速平稳，二三四线城市增长快速，我们预计一线、二线和三四线城市未来5年CAGR约10%、20%和30~50%。三、供给端：完全竞争走向寡头竞争，优质培训机构极为稀缺。K12课外培训市场目前竞争格局高度分散，处于完全竞争状态。目前全国约20万家中小学培训机构，新东方、好未来和学大教育的CR3收入占比仅约2%。我们认为市场份额有望加速向拥有优秀教研师资和优质教学质量的公司集中，竞争格局有望从完全竞争走向寡头竞争。优质培训机构凭借精细化管理能力、深厚品牌积淀和互联网业务布局，市占率将不断提升。好未来、新东方优能、学大教育、明师教育和佳一教育上市/挂牌以来收入复合增速为67%、33%、44%、50%、35%，显著高于18%的行业增速。四、优质教学资源供需失衡，优秀机构具备较强定价权和成本转嫁能力。成本转嫁能力是企业是否具备定价权的重要表征。在教师薪酬、场地费用、招生费用、管理费用等主要成本开支均明显上升的背景下，部分优秀的培训机构在不断提价的同时，始终保持稳定的高盈利水平。在毛利率方面，2007年至今，新东方和好未来的毛利率水平始终维持在约60%和50%水平；在生均收费方面，好未来2009~2016年15人班课学费在从135元/时逐步提升至210元/时的同时，单学习中心的学生数量从2011年Q4的513人大幅增长至2015年Q4的1488人。五、成长路径：从“1.0时代的连锁经营单店模型”发展至“2.0时代的互联网基因”。K12课外培训机构的成长逻辑在于“一地成功，异地复制”，无论是以成功的“单店模型”在一二三线城市不断复制和开设线下学习中心，还是通过“线下学习中心+线上双师课堂”互联网技术布局三四线城市，我们认为优秀的师资团队和良好的教学质量都是中小学课外培训机构的核心竞争力。二三四线城市孕育着巨大市场但优质培训服务较为缺乏，培训机构通过互联网技术将优质教学资源进行远程输送已是大势所趋。我们认为未来最大的教育企业大概率是拥有在线教育基因的线下培训机构。
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关键词 :
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教育；定价权；培训；投资策略
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