制造为王系列之三：“ 3+2”视角掘金制造业
| 作 者 : | 戴康；曾岩 |
| 日 期 : | 2017-08-03 |
| 摘 要 : |
市场化主导，制造业领域步入中周期盈利修复之路，制造领域正走出偿付债务周期，进入内生性资本开支扩张周期，盈利修复持续性将超出市场预期。与上游钢铁煤炭行政控产不同，中游行业市场化程度高，企业自发进入资本开支扩张周期，反映出以民间投资为主的制造业领域经历长达四年自发去产能周期下，行业集中度开始提升，内在结构趋势性改善，开启内生性中周期盈利修复，而市场集中度提升继续强化“以龙为首”逻辑。存货/产能/行业集中度：产能出清，强化“以龙为首”，用存货周转率同比增速刻画行业供需格局变化，用固定资产周转率模拟产能利用率情况。两个指标同时趋势性上行，反映中游行业产能出清较为充分，与企业资本开支扩张互相印证。以 HHI衡量行业集中度，行业 HHI 拐点向上，进一步验证产能出清情况和龙头股市占率提升趋势，强化中游行业“以龙为首”投资逻辑。结合上述指标，存货/产能/行业集中度视角下，重点关注电解铝、化学原料、工程机械等行业。现金流/资产负债率：固投开源，偿债节流， 盈利修复，筛选购建资本开支与现金流同比增速拐点向上的行业，并参考经营性现金流同比为正、偿债现金流同比为负，此类行业进入自发性资本扩张周期，处于 ROE 修复前期阶段。企业资本开支扩张往往伴随资产负债率提升，中游行业资产负债率与 ROE 多为正相关；上游资源行业债务负担较重，侵蚀现金流，与 ROE 大多负相关。现金流与资产负债率视角下，重点关注有色、化工、机械等行业。“ 3+2”视角重点关注：一级行业中的煤炭、基础化工、机械；二级行业中的化学原料、玻璃、工程机械；三级行业中的铝等。 |
| 关键词 : | “ 3+2”；掘金制造业 |
