到底要不要加息？ 从历史经验看当前的加息条件
| 作 者 : | 姜超 |
| 日 期 : | 2017-04-11 |
| 摘 要 : |
历史上的加息看什么？过去20多年，中国的货币政策主要决定于自身经济基本面。中国央行从98年起就开始重点将M2增速作为货币政策调控的中间目标，但由于M2创造主要通过信贷途径完成，而信贷增长又与经济基本面的冷热程度高度相关，所以央行货币政策的松紧主要还是看以经济增速、通胀为代表的基本面因素。由于之前我国资本管制严格，且长期面临的是资本流入的压力，所以汇率等外部因素给货币政策带来的压力并不大。如果按照存贷款基准利率来衡量，90年代后中国央行主要有三个加息阶段。分别是93-95年、06-08年以及10-11年，而每次配合使用的货币政策工具却有所变化。在90年代初期经济过热，加息主要是上调存贷款基准利率；到06-08年的加息周期，双顺差背景下外占激增导致货币投放方式发生变化，央行不仅上调存贷款基准利率，还密集提高了存款准备金率；而10-11年，通胀压力升温，再度提高存贷款基准利率和准备金率。 当前具备加息条件了吗？经济通胀并不支持加息。2011年起我国人口结构就出现拐点，GDP增速不断下滑。本轮地产、基建带动经济短期回暖，未来仍有下行压力。从通胀来看，2月7.8%的PPI同比增速或是年内的顶点，年内CPI同比高点或也不会超过2.5%，所以今年通胀并不是太大的问题。加息或为抑制资产泡沫。中国房价处于横向和纵向比较的高位，而本轮房价飙升主要依靠加杠杆，尽管关于央行要不要管理资产泡沫还存在争议，但如果任由房地产泡沫进一步膨胀，未来会越来越危险，为了抑制资产泡沫而选择加息也有一定必要。外部因素也可导致加息。如果美国年内加息节奏放快、甚至缩表，在资本项目不断开放的背景下，中国央行也可能需要被迫跟随加息。 短期利率上调是加息吗？短期操作利率上调重点在于金融去杠杆、防风险。近几年我国银行业、尤其是中小银行主动负债骤增，通过同业存单和表外理财迅猛扩张规模，一方面资产端激进扩张导致银行承担的信用风险上升，房地产泡沫膨胀；另一方面银行资产、负债期限错配搏取高收益导致流动性风险飙升。央行提高短期资金成本，意在从负债端倒逼金融业去杠杆、防范金融风险。短期利率上调相当于变相加息，助于抑制资产泡沫，不过也增加经济下行压力。央行短期货币利率的上调也会影响债券市场的利率，而银行业资产端主要配置的就是债券和贷款，所以比价效应下利率上调也会向实体经济贷款传导，间接抑制房地产泡沫的进一步膨胀，但也增加了经济下行压力。 但是最具政策意义、对实体经济影响最直接的还是存贷款基准利率，央行究竟要不要上调存贷款基准利率？总结来看，虽然实体经济和通胀并不支持存贷款利率上调，但抑制泡沫、应对美国加息又会增强央行加息的动机。本轮货币政策内外环境骤变，经济进入新常态，加息又会增加经济下行压力，甚至导致资产泡沫破灭。所以复杂形势下，央行实际上面临着多难困境，具体加不加息，且看央行如何选择。
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| 关键词 : | 加息；短期利率上调；历史经验 |
