游戏行业专题报告：风起云涌时，重整大山河
| 作 者 : | 陈筱 |
| 日 期 : | 2017-02-28 |
| 摘 要 : |
市场快速成长， ARPU 值及付费率均有提升空间。 与 2013 年手游行业从 0 到 1 不同，此次手游行业高成长背后包含了市场集中度提升及新一代用户（ 90 后、 00 后和 10 后）可选娱乐消费选择造就的产业趋势， 用户规模预计未来三年还有望维持在 10%左右。手游 ARPU 值提升空间更加可观：目前远低于端游和页游， 2015 年手游市场的单用户月付费额仅为 15 元（约为页游用户 58 元的 1/4，端游 30 元的1/2）。手游得益于便捷的付费方式及碎片化时间的使用， ARPU 值成长空间可观。一线手游公司有望带来游戏行业整体价值的重估，游戏整体的估值望逐步接近于消费品。对比美国暴雪与 EA 过去 10 年 的历史估值水准，手游行业估值有望长期保持 30 倍以上的水准。 份额快速聚集，大公司得以快速成长。 手游在保持高速成长的同时，国内研发商之间的竞争已经十分激烈，重度化和精品化是大势所趋。目前，手游的基础研发成本高达 2000 万，发行成本在 5 亿元以上，2013 年小研发商凭运气出爆款的可能性已经消失。一二线厂商的市场份额在过去两年逐渐上升，而中小厂商的市场份额在快速萎缩。在过去 3 年，网易和腾讯的手游市场份额在快速上升（腾讯与网易的合并份额由 53%上升至 62%）；除网易和腾讯外，中型已上市游戏公司的手游市场份额占比上升很快；市场其他小型游戏公司占有率明显下滑。市场份额集中度提升过程中将助力在内容开发积淀深厚、渠道运营差异化运营的公司享受高于行业的成长。 市场集中度提升下，助力行业优质公司再上新高度。推荐标的： 游族网络：有望以内生持续研发优质内容+外延布局海外市场及技术储备为路径，以优质 IP 储备为核心，以影游联动为方式，以全球化布局及大数据运营为手段，享受优质游戏开发商份额持续提升的行业红利。近期公司推出的二次元游戏《刀剑乱舞》市场表现良好，后续精品 IP《权利的游戏》和《三体》有望成为公司业绩超预期的重要催 化剂。 目标价 48.67 元，增持评级。 受益标的：（ 1） 三七互娱： 公司把握精品 IP 及核心渠道，成功发行了《天降雄狮》《苍翼之刃》《大话西游》等爆款；自研产品《永恒纪元·戒》月流水超过 3 亿，海外超 1 亿， 显示公司强大精品化运营能力；在手储备《航海王》《琅琊榜》等超级 IP 则为公司持续高成长奠定良好基础。（ 2）富春通信：2017 年旗下骏梦游戏重点推广《仙境传说 RO》系列、《 SNH48》等二次元手游产品。摩奇卡卡则强化公司游戏 IP 供应，《昆仑》、《我欲封天：至尊归来》、《还珠格格》、《逆鳞》构筑了丰富的产品储备。 |
| 关键词 : | 游戏行业；ARPU 值；付费率；优质公司 |
