证券行业深度分析报告：券商模式的重资产化
| 作 者 : | 王继林 |
| 日 期 : | 2017-07-28 |
| 摘 要 : |
券商正在经历“重资产化”的过程，国内券商板块的盈利模式在近年来发生了重要的变化,我们称之为“重资产化”的过程,它对券商的利源和估值体系均产生了深刻的变化。重资产和轻资产模式的核心差异,重资产业务和轻资产业务的区别在于:利源不同,;业务的边际成本不同;盈利表现不同。重资产化在资产负债表和利润表上的体现,资本中介和投资类业务共同推动了券商的重资产化过程。对板块估值的影响,ROE弹性一定程度下降,估值切向PB法。重资产业务在提升券商经营杠杆的同时,也拉低了行业ROA水平,整体上体现为ROE弹性的下降。行业适用估值方法由业务模式决定,重资产模式之下,盈利源于资产负债表的扩张,所以净资产的体量基本决定了其盈利能力,加上PB估值对于清算价值的意义,无疑更适用于PB估值法。海外案例:重资产化是趋势,美国投资银行也经历了重资产化的过程,投资类业务和资本中介业务的崛起提升行业经营杠杆,进而维持较高的ROE水平。目前国内券商的重资产化与海外最大的不同在于投资类业务结构上的差异,美国主要靠做市业务,国内主要靠自营。
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| 关键词 : | 券商模式；重资产化 |
