再论 A 股有限服务酒店的估值优势：酒店估值方法论
| 作 者 : | 刘越男 |
| 日 期 : | 2017-06-27 |
| 摘 要 : |
对标美股酒店估值，探寻酒店行业估值中枢。 ①酒店一般的估值方式包括市场法、收益法和资产基础法；目前上市酒店大多推行轻资产模式， 市场法更合适。 ②美股酒店使用 EV/EBITDA 估值法最多，介于 12 倍到 26 倍之间，估值中枢 17 倍； PE（TTM）在 10 倍到 35 倍之间，估值中枢 23 倍； P/S(TTM)作为辅助手段，平均在 2.6 倍。 以万豪为例（美股估值最高），什么样的公司才能享受高估值： ①比拼的是综合实力， 从横向来看，近年来万豪国际享受高估值与其维持较高盈利增速（净利 5 年 CAGR 为 31.6%， EBITDA5 年 CAGR 为27.2%均为行业最高）以及自由现金流增速（ 5 年 CAGR）为 7.8%高度相关； ②作为行业龙头，拥有品牌定价权；多次并购巩固龙头地位，提高竞争优势。 ③纵向来看，盈利能力提升将带来估值提高。万豪酒店通过轻资产模式推动净利润率及 ROIC 近年来不断提升（从 12 年2.8%提升到 16 年的 13.5%）， EV/EBITDA 也相应走高。 |
| 关键词 : | A 股有限服务酒店；估值优势；酒店估值方法论 |
