商业银行理财子公司投资全景手册
| 作 者 : | 华泰证券 |
| 日 期 : | 2019-10-18 |
| 摘 要 : |
参照海外银行系资管龙头，理财子公司发展空间大 ，资管行业或迎变革银行理财子公司的设立是金融供给侧改革中的重要一环。参照海外银行系资管龙头，我们认为理财子公司发展空间很大，体现在：国内理财对公司盈利的贡献仍较低；权益类投资比重仍较低；AUM 规模存在较大差距等。对比国内主要资管机构，理财子公司客户资源优势显著，且业务范围、投资范围都较广；理财子公司与公募基金在投资端等存在五大方面不同。我们认为理财子公司的成立有望推动直接股权融资比重提升，资管行业格局或将重构，龙头银行有望在产业变革中享受估值溢价；未来 10 年，有望为A 股市场带来增量资金 1.34 万亿元，并将加速 A 股投资者的机构化。 商业银行理财子公司加速落地， 指数产品或是进行权益投资的重要方式商业银行理财子公司在 2018 年金融去杠杆的背景中诞生，《商业银行理财子公司管理办法》公布以来加速落地。截至 2019 年 10 月 13 日，共有 33家银行发布拟成立理财子公司计划，其中获批筹建 12 家、获准开业 6 家。2018 年底，非保本银行理财存续余额超 22 万亿元：从投资者类型看，一般个人、高净值和私人银行类非保本理财占比较高；从资产配置看，固收类资产占比较高，而权益类资产占比相对较低。理财子公司已发行的理财产品以“固收+”为主，我们认为短期内或更多以指数产品、FOF 等形式进行权益投资，ABS、资本市场业务等均是未来可能的发展方向。海外银行系资管权益类投资比重相对较高 ，是公司重要的盈利增长点银行系资管在全球资产管理行业中占有重要地位，其中美、法两国银行系资管 AUM 规模占绝大比例，权益类投资比重大多在 15%-40%之间。根据Willis Towers Watson 数据，2017 年全球 Top 20 资产管理公司中银行系资管 AUM 占比超 30%。以摩根大通和瑞银集团为例，两者资管业务占公司营收、净利润比重均较高，都是公司重要的盈利增长点。不同的是：摩根大通是综合资管型机构的代表，其产品体系丰富，更注重投资端，资产配置相对均衡；而瑞银则更注重财富管理业务，权益类投资比重更高（35%左右），被动配置型策略 AUM 占比更高（接近 40%）。对比 国内主要资管机构， 理财子公司 有望成为国内第一大资管机构 相比公募、券商资管等国内主要资管机构，银行理财规模位居前列，同时理财子公司业务范围、投资范围都较广，客户资源优势明显，我们认为未来理财子公司或成为国内第一大资管机构。对比理财子公司与公募基金，主要存在五方面不同：（1）产品端：理财子公司可发行公募+私募两种产品，而公募基金需通过基金子公司发行损益私募产品；（2）投资端：理财子公司可投资非标、非上市股权，而公募则不可（3）税收端：公募可免征增值税，而理财子公司则需缴税；（4）监管端：理财子公司受到净资本监管， 而公募则不适用；（5）客户端：理财子公司服务的客群风险偏好更低。来 未来 10 年，为 理财子公司有望为 A 股市场带来金 增量资金 1.34 万亿元我们认为银行理财子公司的设立，其影响深远、意义重大：（1）宏观层看，有望推动直接股权融资比重的提升；（2）银行业层面，或将对银行业产业格局形成冲击，龙头银行或进一步挤占中小银行市场份额，并有望享有一定的估值溢价；（3）资管行业层面：或将对现有公募基金、券商资管等国内主要资管机构形成冲击，资管行业格局或将重构，同时有望成为我 国养老体系中的重要一员，如参与养老保险第三支柱；（4）A 股层面：中性假设条件下，未来 10 年，理财子公司有望为 A 股带来增量资金 1.34 万亿元，同时将加速 A 股投资者的机构化，并将深刻影响 A 股投资风格。 |
| 关键词 : | 商业银行；资产配置；供给侧改革 |
