非银金融行业龙头梳理之二： 中国财险
| 作 者 : | 王继林 |
| 日 期 : | 2017-04-24 |
| 摘 要 : |
中国财险2016 年保费收入首次超过3000 亿元，市占率小幅提升至33.5%。相对于寿险而言，财险行业格局更为稳定，前三家公司市占率持续在60%以上。从承保利润口径看，行业体现出更强的集中度特征。以车险为例，2016 年行业承保利润66 亿元，而前三家中国财险、平安财险、太保财险的承保利润分别为70亿、27 亿和19 亿，中国财险车险承保利润甚至超过行业总和。 中国财险2016 年综合成本率98.1%，较上年提升1.6 个百分点，主要承压于商车费改与自然灾害的多发（主要影响农险和企业财产险），而后者多为短期影响，17年大概率改善。需要重点提示的是，商车费改可能引致行业集中度进一步攀升。 财险竞争的核心在于成本控制，持续获得承保利润才能具备“浮存金”的负成本优势。财险行业在产品定价上具有很高的同质化特征，所以企业盈利的核心点在于成本控制能力。可以简单将保单资金成本定义为负的承保利润率，同时龙头财险是为数不多的可获取负成本资金的金融机构（这也是巴菲特为什么一定要经营财险才能有今天成就的原因）。 资产配置特征由负债性质决定。由于财险保单的周期往往为一年，体现出很强的消费品特征，小于寿险长达10 年以上的保单期限，对资产流动性要求更高。所以其在资产配置上具有更高的股票资产配置需求，和更低的债券和非标类配置需求。 中国财险投资收益以稳定的利息和股息类收益为主，价差类收益为辅，体现出稳健性特征。中国财险平均“息差”水平高达8.1个百分点。如果将承保端的负成本“浮存金”和投资端的净投资收益率为锚计算“息差”的话，2011年以来公司平均承保利润率96.2%，承保端资金成本为-3.8%，平均净投资收益率4.3%，则平均“息差”水平可达8.1个百分点，这也是为什么海外市场持续给予龙头财险以显著估值溢价的原因。
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| 关键词 : | 中国财险；资产配置；财险竞争 |
