商业银行专题研究：深度剖析 M2 增速目标
| 作 者 : | 邱冠华；王剑 |
| 日 期 : | 2017-03-07 |
| 摘 要 : |
事件： 2017 年 M2、社融增速目标为 12%。3 月 5 日，“两会”政府工作报告提出， 2017 年 M2、社融增速目标为 12%。该目标并非硬性考核指标，而是参考指标， 从历史经验上看，央行更多还是根据实际经济情况相机抉择，运用各种货币政策工具，以实现其调控目标。 我们预计全年 M2 增速很难达到 12%，可能在 11%左右。 本报告暂且基于 12%目标， 测算广义货币投放、 基础货币投放、社会融资等内容。 主要结论及投资建议。为完成 12%的 M2 增长目标， 2017 年需新增约 18.6 万亿元的 M2。但预计外汇占款还将有所流失，回笼 M2 约 2 万亿元。因此，信贷投放成为 M2投放主力，影子银行业务收缩，有利于风险透明化。基础货币方面，同样因为外汇占款流失回笼基础货币，若不降准，央行需通过广义再贷款（再贷款、 逆回购、 MLF、 PSL 等）投放约 5 万亿元的基础货币，银行会为此承受较大压力，因此我们预计 2017 年内会有一次降准，以减轻银行负担。在前述假设前提下，我们认为银行将根本上受益于上述政策措施。维持行业“增持”评级，推荐南京银行、工商银行、中国银行。 广义货币来源分解：信贷仍是 M2 派生主力根据 12%的增速， 2017 年全年新增 M2 约 18.6 万亿元，而外汇占款流失回笼 2 万亿元，于是其他渠道需补充 20.6 万亿元 M2。其中，信贷投放派生13 万亿元，另有约 6 万亿元的地方债置换，也能“贡献”相应金额的 M2。此外还有约 1.6 万亿元的 M2，需通过由银行自营资金购买债券、非标、资管等方式派生，此外还有政府支出等方式来投放。信贷仍是 M2 派生的绝对主力。 基础货币来源分解：广义再贷款是投放主力若不实施降准，而央行又要保持超额存款准备金率基本不变，则基础货币也需同步增长 12%，即全年新增 3.7 万亿元基础货币。 外汇占款流失回笼2 万亿元的基础货币，意味着央行要通过广义再贷款投放 5 万亿元的基础货币，另外政府支出等方式再弥补其余缺口。高额的广义再贷款会增加银行的利息负担和期限管理成本，因此确有实施一次降准的需要。我们预计央行会在条件具备时，实施一次降准（或用其他创新货币工具达到降准的目的）
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| 关键词 : | M2 增速目标；广义货币；基础货币 |
