投资要点：国际经验表明 1 ）寿险行业的发展空间决定了各国保险股的巨大估值差异；2 ）各家保险公司 NBV  的长期复合增速，决定了 ROEV  的走势，从而导致了一个国家的不同保险公司的巨大估值差异。3 ）长端利率趋势对于保险股估值的确有正向影响，但是影响程度会随着保障险（死差）占比的提升而减弱，且影响力量会在估值低位时“钝化”。2020年中国大陆 NBV  有望回归较快增长，资管新规对保险行业负债端和资产端的双重利好将充分显现，保险股估值有望迎来长期向上阶段。我们坚定推荐中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险。