“ 2017 年货币政策的逻辑” 系列专题二： “金融去杠杆” 向何处去？
| 作 者 : | 钟正生；张璐 |
| 日 期 : | 2017-05-02 |
| 摘 要 : |
银监会监管风暴引发资本市场动荡后， 4月25日中央政治局会议特别引入了“加强监管协调”的表述。那么，如何理解本轮金融监管的力度与持续性？央行与银监会在“金融去杠杆”的过程中又将如何分工与合作？我们认为， 理解当前“金融去杠杆”中的流动性分层，是把握未来一段时间货币政策走向的关键。 首先，我国金融体系的加杠杆与2014年外汇占款的趋势性减少相同步。在此过程中，金融体系格局发生了三方面变化，为当前金融市场的流动性分层埋下了伏笔。 一是，外汇占款趋势减少后，商业银行负债端更加依赖于央行的主动资金投放； 二是，由于理财产品收益率在宽货币过程中下行偏慢， 催生出商业银行资产端加杠杆的需要； 三是， 过于狭窄的“利率走廊”，事实上成为稳定的金融套利的起点，小银行为扩展盈利大举进行同业扩张。 其次， 2016年8月底央行启动金融去杠杆以来，金融市场上的流动性分层清晰浮现。 大型商业银行的流动性环境最为宽松， 央行紧货币对其冲击较小； 中小型商业银行的流动性压力介于大型银行与非银机构之间，但作为庞大同业链条的始作俑者，其对银监会的强监管政策更为敏感； 非银金融机构处于金融加杠杆的末端，所需资金融入量大，资金获取渠道又基本限于大型银行的资金融出，在流动性收紧环境下所受冲击最为猛烈。 再次，流动性分层现状下，处于不同层级的金融主体，对“金融去杠杆”政策的反应也截然不同。 央行的“准加息”和强化版MPA考核，已经对处于流动性底层的非银金融机构产生了明显冲击， 随着货币市场利率和债券收益率的显著上行，债市加杠杆的便捷性和必要性都已明显下降。 而对中小商业银行来说，其庞大同业链条的维系， 则令银监会“ 强监管”的必要性凸显。 最后，基于以上对央行和银监会政策指向的分析，我们对金融去杠杆的后续走向做出四个判断。 其一， 对本轮金融监管的力度和持续性不宜低估。 预计在看到同业存单发行放缓之前，银监会的“强监管” 不会轻易收手。其二，金融监管采用新老划断、设置缓冲期的可能性和必要性都较大。其三， 监管尺度的把握或与经济基本面的状况密切相关。其四， 央行或将着力打造以DR007为基准的利率走廊， 对银行特别是中小银行的流动性给予适宜关注。其通过维稳银行流动性，推进温和去杠杆的底线思维亦已获得市场的理解。
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| 关键词 : | 金融去杠杆；货币政策 |
