形似神异：学不到的欧央行“补水操作”
| 作 者 : | 郭于玮；李苗献；鲁政委 |
| 日 期 : | 2017-09-19 |
| 摘 要 : |
在全球主要央行中，与我国货币政策架构和工具均极为相似的，非欧央行莫属，因而， 对照欧央行的相关操作，或许对我们清楚认识我国央行的操作，具有重要参考意义。我们的观察发现： 在外储流失市场需要“补水”的操作中， 在投放期限结构方面，欧央行更多地通过期限为 1 周或 2 周的主导再融资操作释放流动性， 期限为 3 个月的长期再融资操作规模相对较少。这与欧元区低存款准备率从而无法继续降准的环境和价格型的货币政策调控有关； 在利率引导方面， 为避免同时在不同期限上干预利率曲线，欧央行以主导再融资利率（7 天） 为基准利率。 而在长期再融资操作中，欧央行则扮演着价格接受者的角色， 利率随行就市。但需要特别指出的是，欧央行的短期资金投放之所以能够起到弥补长期资金失血的作用，一个至关重要的原因是其对 7 天利率承诺极高的可信度（这从 EURIBOR7 天对 7 主导再融资利率的极小偏离和隔夜极低的波动率可以清晰折射出来），而这一关键条件显然在我国并不具备。由此也就决定了在我国央行短期和中长期资金的投放之间，是完全不可替代的。 由此，在试图借用法定存款准备金率构造流动性结构性短缺的公开市场操作环境中，这一至关重要的条件无法忽视。
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| 关键词 : | 外汇储备；公开市场操作 |
