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摘 要 :
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8月行业观点:低估值滞胀是前提,中报季关注绩优股。月度专题Costco是美国最大连锁会员制量贩超市,2010年后沃尔玛等老牌超市进入低增速阶段,而公司仍然保持7%的复合增速,ROE持续提升至20%超越沃尔玛,市值从243亿美元上涨至613亿美元,平均估值稳定在20-25XPE。沃尔玛追求“天天低价”,而Costco更胜一筹,毛利率长期保持在14%以内,其中商品销售毛利率在11%左右,费用率控制在10%左右。极致的低价策略下,仍然能获得2%的净利率和20%的ROE,得益于以下几点:1)聚焦中产家庭和个人,迎合其对高性价比优质商品的偏好;2)精选爆款约3700个SKU,践行深仓储模式,存货周转天数31天;3)会员数规模和粘性持续提升,目前有会员8130万,本土续签率90%以上,会员费对利润贡献比例超过70%;4)自有品牌Kirkland是全美明星品牌,引流能力强,占SKU比例7%,但收入贡献超过25%。会员制超市在美国深受认可,Costco的成功是基于供应链效率、自有品牌的竞争壁垒,而类似Jet、拼多多等线上会员制零售商,目前仍然依赖于补贴,还没建立起长久的竞争壁垒,能否成功有待观察。
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