餐饮连锁化推动万亿餐饮供应链变革，餐饮半成品成长空间打开。外出就餐增加推动餐饮需求端发展：我们测算 18年我国餐饮食材规模1.8万亿元，外出就餐增加有望推动未来5年（18-23年，下同）餐饮食材规模CAGR5-10%， 推动餐饮企业标准化和规模化发展。连锁化率提升推动餐饮供给端变革：17 年以来餐饮连锁化率和运营成本提升、 外卖和单品餐饮店崛起等因素倒逼餐饮供应链变革，餐饮半成品满足餐饮店降本增效和标准化需求，行业空间有 望打开。在美国日本餐饮连锁化率迅速提升期，餐饮半成品快速增长。借鉴美日经验，我国餐饮半成品有望受益 餐饮供应链变革，仅考虑餐饮连锁化率提升，有望推动未来 5 年餐饮半成品收入 CAGR10%+，考虑在单体餐饮 店渗透率提升，行业增速将更快。 

        餐饮半成品行业有望催生多家百亿收入企业。日本速冻食品龙头丸羽日朗/日冷食品/日本水产、复合调味品龙头 味之素/丘比等 18 年收入 300 亿元（人民币）以上；美国速冻食品龙头 LAMB WESTON、复合调味料龙头康宝 浓汤等 18 年收入 200 亿元（人民币）以上。复盘日本速冻食品和复合调味料双龙头味之素，产品力和规模化渠 道是核心竞争壁垒。借鉴美日发展经验，我国速冻食品和复合调味品行业有望诞生多家百亿收入企业，具备差异 化产品和规模化渠道的企业最有望受益：产品力是覆盖大餐饮客户和低工业化品类（预制菜肴等）的核心竞争力； 规模化渠道是覆盖中小餐饮客户和高工业化品类（汤圆\丸类速冻食品等）的核心竞争力。 

         预计未来 5 年速冻食品餐饮渠道收入 CAGR15%，安井食品\三全食品最受益。我们测算 18 年我国速冻食品餐饮 渠道收入 498 亿元，在餐饮食材中渗透率 2.8%，相当于日本 1979 年水平，预计未来 5 年渗透率有望迅速提升， 推动速冻食品餐饮渠道收入 CAGR15%。我们测算 18 年速冻食品 CR3=11.8%，低于日本（CR3=59%）； 三全\ 安井\思念市占率 4.8%\3.7%\3.4%，低于日本的丸羽日朗\日冷（市占率 20%+）。 对标日本，我国速冻食品龙头市 占率仍有较大提升空间，安井食品\三全食品是火锅料\速冻米面龙头，最受益。 

         预计未来 5 年复合调味料餐饮渠道收入 CAGR15%，颐海国际\天味食品\日辰股份最受益。18 年我国复合调味料 餐饮渠道收入 664 亿元，预计未来 5 年复合增长 15%，火锅底料\中式复合调味料是最好赛道。18 年火锅底料/ 中式复调餐饮端收入 90/36 亿元，受益下游餐饮增长、渗透率加速提升（预计 18 年 37%/2%提升至 23 年 50%/4%） 和消费场景扩张，预计未来 5 年 CAGR20%/20%+。18 年火锅底料 CR3=31%、中式复调 CR2=7%，低于日本（复 合调味料 CR2=57%）， 颐海国际\天味食品\日辰股份受益。