稳健增长叠加低估值，投资价值凸显公司营业收入来源逐渐多元化，景区成为净利润主要来源。 。（1）乌镇，2018年前三季度实现营收 13.53 亿元(+9.36%)，实现净利润 6.16 亿元(+3.26%)，占中青旅净利润总额的 77%，累计接待游客 718.79 万人次(-10.45%)，客单价 188 元(+22%)。 （2）古北水镇，2018 年前三季度实现营收 7.92 亿元(+1%)，累计接待游客 205.22 万人次(-9.44%)，客单价 386 元(+11%)。2006 年至今公司 PE （TTM ）均值为 34X ，2019 年 年 PE 为 为 14 倍左右， 具备安全边际。

光大入主，高层换届，新征程正开启公司 2018 年 1 月 4 日公告称，控股股东青旅集团全部股权划转给中国光大集团股份公司；青旅集团将成为光大集团的全资子公司。中国光大集团是以金融为主业的国有特大型企业集团，集团管理层普遍具备丰富的政商经历，股权划转完成后有望理顺公司管理机制，为公司带来新气象。此外公司有望借助光大集团金融产业背景，及其在旅游、体育、教育、养老等产业的布局实现业务的扩展，长期来看利好公司战略的稳步推进。2018 年底 ，公司顺利完成高层换届 ，期待新管理层 上任 后 ， 具体项目相继落地 ，正式开启新征程。 。

 南北双镇成为旅游小镇标杆，长期发展前景看好乌镇是公司最大的利润来源，立足桐乡，构建以乌镇为核心（乌镇二期项目将有效扩容）、以乌村为附属度假区、以濮院为拓展区域的全域旅游版图，建成后，三者将组成桐乡古镇旅游圈。古北水镇依托司马台长城历史文化，成功因素包含文化内涵的打造、商业模式创新以及稀缺资源的利用。古北可开发面积与乌镇景区相似，成熟期古北水镇游客接待量应该大致为 900-1000万。按照客单价 300 元/人、客流量 1000 万人、净利率 37%，可测算出古北水镇成熟期可实现净利 11.10 亿元，相较当前，未来规模仍有较大提升空间。

盈利预测及投资建议低估值休闲景区稀缺标的，维持“买入”评级。（1）短期看估值，随着市场担忧的负面因素逐步消除，公司作为低估值白马的投资价值凸显；（2）中期看改善，股东变更后，光大入主，高层换届，期待管理改善、战略改善以及随之的业绩改善；（3）长期看格局，公司作为品质生活的系统提供者之一，深耕“旅游+”，未来发展空间广阔。预计 2018-2020 年 EPS 分别为 0.81、0.92、1.11 元，对应当前股价 PE 分别 16、14 和 12 倍，维持“买入”评级。