海外宏观主题报告：原油价格的约束机制
| 作 者 : | 郭磊 |
| 日 期 : | 2017-04-06 |
| 摘 要 : |
全球通胀形势在很大程度上受到原油走势的影响。原油是全球通胀的坐标之一,原油对通胀的影响包含三个传导链条:链条一是从油价到PPI;链条二是从油价到CPI能源分项;链条三,油价对CPI非能源分项的间接传导,即原油价格直接影响主要经济体的PPI口径通胀,并通过直接和间接两种方式影响全球主要经济体的CPI口径通胀。 大宗商品普遍适用的一个定价规律是:价格低点看供给端,价格高点看需求端。供给端更多地反映为通过成本约束商品的下行空间,而需求端则更多地决定商品的上行空间。从需求端逻辑来看,经济表现决定价格趋势;而通胀水平则通过政策紧缩周期的变化对价格形成最终约束。在供给和需求博弈的过程中,率先出现边际变化的一端往往为商品提供走势方向。预期、预期差和持仓等因素也均对商品价格带来重要影响,但多为波动或者择时因素。比如就持仓来看,一旦某一方向头寸过于拥挤,市场就很容易出现反向波动。 一般而言,盈亏平衡价格是原油价格的合理地板价,但在极端情况下油价可跌至现金成本甚至更低(危机模式)。除非出现危机,否则影响供需边际平衡的产油国采油现金成本几乎是无法跌破的油价低点;但通常意义上,在无需求坍塌和产油国市场份额争夺的背景下,影响供需边际平衡的产油国采油的盈亏平衡价格已经是原油价格的合理地板价。当然,技术和需求的变化都将对主要产油国的盈亏平衡及现金成本产生影响。 同样,我们可以通过需求端的消费占比和通胀水平两个"极限"指标观测原油价格天花板。我们观察到油价的两个"极限"指标:一是原油价格同比,1984年至今WTI原油价格同比极少超过100%,一旦超过100%往往会出现经济危机;二是原油消费总金额占消费国GDP比重。
一旦原油消费总金额占GDP(名义)比重超过实际GDP增速,要么出现经济危机,要么油价进入持续下行。这两个指标在一定程度上约束了原油价格的长期上行空间。 |
| 关键词 : | 原油价格；约束机制；全球通胀；定价规律 |
