国企混合所有制改革专题报告（二）：新一轮“改革锦标赛”打响
| 作 者 : | 刘斌；杨帆 |
| 日 期 : | 2017-01-26 |
| 摘 要 : |
中央经济工作会议定调,混改迎来全新发展阶段。早在2016年7月,我们就提出混改是破解当下中国经济困局的核心一环。混改推不动,整个经济的效率也上不去,高杠杆、产能过剩、民间投资下滑等制度性问题都难以解决。因此,混改关系全局,一定要有突破。而2016年12月召开的中央经济工作会议,明确将混改上升到深化国企改革突破口的高度,这不仅印证了我们此前的判断,也表明混改即将迎来一个全新的时期。 混改新动力:新一轮“改革锦标赛”正在形成。国企混改的动力主要来自两方面:一是政治方面,如官员政绩、考核等等;二是经济激励,如员工持股、市场化激励机制等等。经济激励方面,目前国有控股企业员工持股总体偏谨慎,仅选择少量公司试点,但国有参股企业的员工持股限制相对少,这也将成为未来混改的重要方面。政治激励方面,随着全党“核心”的确立,以及中央提出加快国企等基础性改革,改革有望成为未来政府工作的重中之重,官员绩效将会是混改的关键驱动。近期央企和地方纷纷释放混改信号,也表明以混改为代表的“改革锦标赛”在兴起。 混改重难点:三大掣肘逐步解决。一是国资流失问题。随着《资产评估法》、《企业国有资产交易监督管理办法》等的发布,混改中的定价、交易、监管等问题将进一步程序化和法制化,这将显著降低改革的风险。二是民资产权保护的问题。2016年11月中央发布产权保护意见,核心就是要更好的保护民资在内的各类产权,这对民资参与混改无疑是提振。三是完善中国特色的公司治理、协调党委会和董事会的关系问题。目前,实践中逐步形成了这样一个做法,即:1、重大事项都经党委会决策,并在董事会之前审议;2、通过修改公司章程、增设党建条款;3、将党的领导作为混改的前提。我们认为,这一做法是目前政策下的现实选择,有望成为后续改革的样本。同时,这一做法也决定了,本轮混改不会出现大量国资控股权丧失的情形。相反,保持国资控股、使民资达到一定比例,会是更加普遍的选择。 混改诸模式:资产注入、引入非公资本、员工持股空间大。混改模式可归纳为以下几种。一是国资证券化,这在上一轮混改中较为普遍,未来仍有许多国资需通过IPO、资产注入等上市。二是引入非公资本参与国企混改,如新华都入股白药控股50%股权、中储股份引入普洛斯(外资)作为战投(持股15%)、中信集团转让中信国安79%的股权给民企、惠而浦(外资)收购合肥三洋51%股权等,这对改善公司治理、提高国企效率有着重要意义。三是员工持股,2014年来有三十余家国企先后实施员工持股计划。员工持股对于改善国企激励机制、提高经营业绩有着显著正面影响,理论和实证研究都表明了这一点。四是PPP模式,即通过特许经营等扩大公共品供给和盘活政府存量资产,这在公共服务领域较为普遍。五是国资入股民企,如广晟公司入股东江环保6.98%股权、清华控股入股桑德环境29.8%股权等,这有利于优化国资布局、提高国资效率。六是国家特殊管理股,即保留国资一股,但具有一票否决权。考虑政策推进和对上市公司的弹性,我们认为前三种模式空间更大。 投资策略:全面看好混改,布局两大主线。随着新一轮“改革锦标赛”打响,我们认为央企和各地的混改进程都将加快,全面看好混改主题的持续性机会。央企层面:除了发改委牵头的第一批和第二批试点外,我们认为央企自发的混改也将加快。结合中央经济工作会议、国资委、媒体报道以及改革本身的业务逻辑看,军工、电信、交运等板块的混改潜力大,油气领域混改则要静待油气改革方面的出台。地方层面:新一轮改革锦标赛兴起,各地的混改战役即将打响,看好前期国企预期较高或近期国企政策密集、且国资质量相对较高的北京、上海、广州、山东、云南等地。相关标的梳理请参阅正文。 |
| 关键词 : | 混改；“改革锦标赛”；重难点 |
